进口国汇率波动影响中国出口的实证分析.pdf

理论园地

进口国汇率波动影响

中国出口的实证分析!

陈平熊欣

传统理论认为，汇率的波动性增加了国际汇率波动会增加与国际贸易相关的风险，不利
贸易的风险，因此会对国际贸易流量产生负面于贸易。因而各国货币当局和工商业人士都极
影响，欧洲国家统一使用欧元和大多数发展中为重视汇率的波动并希望尽量减少波动。这是
国家采用钉住汇率制度的一个目的就是减少汇大多数发展中国家采用钉住汇率制度和欧洲国
率波动，增加出口。汇率波动对中国的出口影家建立欧元区的重要考虑之一。但这种看法缺
响的定量分析仍然是一个空白，本文应用贸易乏实证支持，典型的如库什曼（0123+&4，
分析的“引力模型”（$%&’()*+,-./），对中国!566），分别研究美国和几个工业国之间双边
对主要出口国家和地区的双边数据进行回归分汇率波动性对进口和出口的影响，得到的汇率
析，结论支持汇率波动不利于出口的理论，这风险变量的系数大多不显著，而符号则正负都
一实证结果对未来汇率制度选择具有重要的参有7由此引起了不少学术争议。
考意义。理论争议主要基于三个基础：!8厂商理
论。当汇率不确定性升高时，既有出口风险增
一、汇率波动对出口可能加，出口动机下降的替代效应，又有预期出口
的影响：理论综述收入降低可能使人们努力出口更多以取得补偿
的收入效应，所以难以确定汇率波动对国际贸
汇率作为两国货币的相对价格，必然会影易量的总体影响。但这种分析只基于单个厂
响两国生产的商品的相对价格，继而对贸易产商，而对给定的外国需求，出口商作为整体不
生影响。进一步细分，汇率对贸易的影响包括可能有效增加供给。98外汇对冲。由于技术进
两个层面，一是汇率平均水平的变化对贸易的步，对冲工具（例如，远期市场操作、货币期
影响，即贸易条件的影响，贬值促进出口而升货、货币期权及货币互换）的广泛使用和成本
值使出口下降，学术研究对此基本没有异议；降低（特别是在发达国家）使出口商能够对汇
二是汇率波动剧烈程度（’,/&)(/()*）对贸易的影率风险进行控制。#8跨国公司。6"年代以来跨
响。由于经济学一般假设厂商是风险厌恶的，国公司规模和数量都得到迅速发展，根据!55:

!本文的研究得到国家自然科学基金重点项目（金融数学）的资助，批准号：!"!#!"#"

《国际金融研究》
$
$!""!年第#期
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年联合国贸易与发展会议的估计，跨国公司厂商!
/0)"#（）
1.22
间的贸易占世界贸易总量的约!"#。跨国实施多!8"#
元化的长期战略可能会降低短期汇率波动对贸易考虑一次均值不变的汇率分布变化，即保
量的影响。持均值7!"固定而汇率波动性增大（#2更高）。
从微观层次分析，汇率风险的承担者取决由（#）式可看出该变化会降低贸易水平，即汇
率波动性增加会降低贸易量的假说。
于合同计价货币（$%&’$()(*++)%(,）的选择，进
口商和出口商在这个问题上处于对立的位置。显在该国有远期外汇市场条件下，进口商可
以通过买入数量为价格为已知的远期汇率
然，如果以出口国货币计价（主要以美国为代9!"
表），汇率的风险将由进口商承受。而对于中国的远期美元，控制其需在未来支付美元货款导致
相当大比例的以美元结算的出口贸易，理论上出的汇率不确定风险。这个远期交易使他的本币利
润减少。因此，该进口商在付款日的利
口商和进口商分别面临本国货币对美元汇率波动5)"0!"69
的风险，但在人民币汇率实际上长期钉住美元的润函数可写作：
#2!（）
情况下，应该主要受进口国货币对美元的波动影!./101"20!"3105)"0!"69#
响，本文将对此进行实证检验。以下我们先作简该进口商将选择1和9的值以求利润的预
要分析，假设出口供给弹性无穷大，均衡贸易量期效用最大化，一阶条件为：
对：!（）
取决于外国进口商，考查无远期外汇和有远期外11.10)"3:
$
汇两种情况下汇率波动对出口量的影响。对：!7!!"（）
99.3182;
考虑如下情况，假设一家外国贸易公司"#
由（）式可见，最优进口水平应使销售
（进口商）从中国采购商品然后在其所在国销:1
的边际收益等于进口商品的本币价格。因此，最
售，该公司面临的国内需求函数-./01"2，每
优的进口水平与汇率的分布和进口商对风险的
单位进口商品花费固定的外汇（美元）价格为!"
态度都无关。这意味着该国任何两个需求函数相
3!。国际贸易的一个重要特征是采用延期贸易
同而对风险的态度和对未来汇率的走势看法不同
信贷，货物已交付后，进口商延期至未来某个约
的贸易公司，会进口相同数量的产品，进口量不
定日期才支付货款。因此，有两个日期，一个是
受汇率波动性2的影响，这正是远期外汇市场
收到货物和在国内销售日，另一个是付款日。进口#
的一个重要贡献。如果远期外汇市场是无