非有效市场的股指期货跨期套利策略.pdf

金融工程

蝶舞鹰扬

——非有效市场的股指期货跨期套利策略

2007年10月9日衍生品市场/股指期货
根据持有成本定价，由沪深300指数衍生出的四张期货合约的定价都
相关研究：
与其现货标的的价格保持稳定的数量关系，因此，四张期货合约的定

价之间也存在可测的数量关系，我们称之为相对定价。当任意一张期

货价格偏离其相对定价时，便能够对不同期限的合约反向操作、跨期

套利。

现货媒介和充分的期现套利是确定期货相对定价的必要条件。

利用两张不同期限的期货合约进行的跨期套利称作买入/卖出套利。我
们发现，在期现套利不完全的市场中，两张合约之间的价差很难收敛
分析师
边慎至其理论价差，甚至于随着沪深300指数的上涨，合约的价差有扩大
[e-mail]的趋势，跨期套利策略必然失败。虽然可以利用现货媒介，完成无风

袁英杰险套利过程，但成本会迅速提高。
[e-mail]

如果趋势交易者占多数，当现货上涨时，期货远月合约涨幅高于近月
提云涛
[e-mail]合约；当现货下跌时，远月合约跌幅大于近月合约；价差都会扩大，
但不会回归理论价差，此时，可以采取成为牛市/熊市的价差交易策略，

成功与否，完全依赖于投资者判断大势的准确性，

利用三张不同期限的期货合约进行的跨期套利称作蝶式套利。尽管缺

乏现货媒介，但蝶式套利可以分解为买入套利和卖出套利的组合，三

张合约的相对价差有向其理论价差回归的趋势，具体的程度与合约间
联系人
刘均伟的期限关系有关。
(8621)63295888×364
[e-mail]
利用四张不同期限的期货合约进行的跨期套利称作鹰式套利。四张合
约的相对价差偏离其理论价差后会迅速回归，不同期限的影响被相互
地址：上海市南京东路99号
电话：[phone]抵消。鹰式套利具有投入成本低，收益相对稳定的特征，是比较理想
上海申银万国证券研究所有限公司的交易策略。
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申银万国证券研究所金融工程

1、跨期套利的基本策略······································2
1.1判断跨期套利机会的基准——相对定价··································2

1.2跨期套利的类型······································································3

2、价差永不收敛——失败的买入和卖出套利·····3
2.1价差异常扩大有卖出套利机会·················································3

2.2价差异常缩小有买入套利机会·················································4

2.3期现套利充分是价差恢复正常的前提·····································5

2.4以趋势交易者为主的市场，两张合约的价差永不收敛············7

2.5买入/卖出套利的反向策略——牛市/熊市价差交易。··············9

3、翩翩起舞的蝶式套利——价差的回归取决于合

约的期限关系····················································10
3.1蝶式相对定价·······································································10

3.2蝶式套利基本策略································································12

3.3回归蝶式相对定价································································13

4、飞扬的鹰式套利——价差自然回归··············16
4.1鹰式相对定价·······················