私募基金监管时代渐行渐近.pdf

VC&pEI创业投资&私寡股权

保险与政府资助企业分会主席保罗康约斯基提交的名杆经营.加之1998年的俄罗斯债务危机差点使得全球金
为私募基金投资顾问注册法的草案!1月!O日融体系陷入瘫痪境地!又比如次贷危机中表现异常出色的
美国参议院银行∀住房和城市事务委员会主席克里斯托对冲基金Magneta%CaP;taI,由于大规模卖空Coo而获利颇
弗多德也提交了参议院版本的(私募基金投资顾问注丰而持有COO的大银行如花旗∀美林则损失惨重!为了有
册法!一系列有关私募基金监管法案的提出标志着效防范系统性风险的产生,对对冲基金进行有效监管已经

美国吹响了向私募基金监管时代进军的号角!这必将对迫在眉睫!
全球私募基金行业未来的发展产生至关重要的影响!私募股权基金(本文所探讨的私募股权基金,是
指不包括风险投资基金在内的狭义私募股权基金)是以
私募基金监管的背景与原因私募的形式.对未上市企业所进行的股权性质投资的基
由次贷危机引发的全球性金融危机令美国损失惨金!作为一种新兴的金融形态私募股权基金相对于传
重危机的根源固然与人性的贪婪脱不了干系但是对统的金融机构.在功能上具有一定的替代性在一定程
金融行业的疏于监管是此次危机的重要原因之一!危机度上起着重塑金融格局的作用!作为一种资金聚集和分
之后.美国政府在重新审视自由主义金融模式的同时,散的通道.由于不受监管它容易发展壮大并形成一
已经开始着手改革并完善整个金融监管体系,私募基金定的垄断性导致系统性风险!私募股权基金的双重甚

作为金融体系的一部分.也被纳入监管范围!至多重委托代理机制,非常容易产生道德风险!
私募基金相对于公募基金来说,具有投资相对集自2000年以来.全球私募股权基金得到前所未有的
中∀募集资金者受限∀信息披露少∀锁定期较长∀运作发展.不仅整体募集规模迅速扩大单只基金的管理规
方式不透明等特点!根据美国(投资公司法的规定模也呈现不断放大的趋势!2007年全球私募股权基金募
私募基金可以简单分为对冲基金∀私募股权投资基金∀集规模近7000亿美元!早在2006年,美国10只规模最
风险投资基金等三类!大的基金融资额就占到全部融资额的41%!与此同时.
对冲基金常常被喻为金融行业的#秃鹜∃,位于食物链随着私募股权基金的不断发展壮大.其交易类型也渐渐
的最顶端,是一种以高风险投机为手段并以盈利为目的的向并购方向转变,在各种并购交易中,又以杠杆并购交
金融基金!对冲基金凭借高杠杆.采用卖空∀自动化交易等易为主.交易规模已从2000年的71!亿美元增加到2006
手段进行对冲∀套期来赚取巨额利润特别是最近20年,对年的4000亿美元,交易的平均规模由2000年的4.02亿
冲基金经历了如火如茶般的发展全球管理资金规模达数美元增加到2006年的13亿美元!杠杆收购往往会使得目
万亿美元之巨.其进行大规模投机交易定会产生系统性风标公司在被收购之后,面临较高的财务风险!1989年2
险!比如美国著名的长期资本管理公司,就因为自身的高杠月9日,华尔街杠杆收购之王KKR以超过250亿美元的天

表1对冲基金∀私募股权基金∀风险投资基金的风险属性对比表

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创业投资&私募股权}VC&pE

价完成对食品和烟草大王雷诺兹公司的恶意收购,在美国对私募基金的监管措施
这起被称为#世纪大收购#的案例中,辛迪加银团贷款美国此次推出监管私募基金的三个版本法案草案分
145亿美元德崇证券和美林证券提供50亿美元过桥融别从豁免注册方式∀信息披露∀合格投资者标准∀SEC解释
资,而KK日使用的现金不超过20亿美元!雷诺兹公司在权∀托管要求等几个方面进行较为详细的规定!
被收购之后元气大伤销售额与利润出现双降局面,奥巴马政府提交的(2009私募基金投资顾问注册法

KK日公司所持的公司股权收益平平!私募股权基金的恶案对(1940年投资顾问法作出修改!根据1940年投资
意杠杆并购如果失败,不仅对目标企业所处行业发展不顾问法,管理资产低于3000万美元的私募基金投资顾问
利,还会对信用体系产生巨大影响导致一定程度上的仅接受其主要业务地和办公所在地的州投资顾问法的监
系统}&生风险!管无需接受联邦监管;若管理资产不低于3000万美元但
风险投资基金一次性投资规模较小,通常投资的目其#客户∋&(主要指基金.而非基金的投资人不超过14
标企业处于整个企业发展生命周期的种子期∀初创期.个)即可免于联邦注册对于海外投资顾问若其#主要业
投资行业以新兴产业∀高科技行业为主!相对于对冲基务地不在美国,美国客户不超过14个也可免于联邦注册!
金来说,风险投资基金进入∀退出时间间隔较长,相对而此次奥巴马政府提交的草案使得#14客户豁免#不再适
于私募股权基金来说,风险投