我国企业债券市场发展滞后的原因及对策分析.doc

我国企业债券市场发展滞后的原因及对策分析

摘要企业债券作为直接融资的一种重要方式自20世纪80年代中期以来已成为发达国家企业外源融资的主要手段但在我国还是一个为广大筹资者和投资者所长期相对忽略的市场我国企业债券市场发展滞后的原因是多方面的本文分析了其中的一些原因并有针对性地提出了促进我国企业债券市场发展的对策和建议关键词企业债券；债券融资；滞后

企业债券（也称公司债券）是股份制公司或企业发行的有价证券是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约发行时承诺在未来的特定日期偿还本金并按照事先约定的利率支付利息在我国自1987年的《企业债券管理暂行条例》颁布以后企业债券开始成批量的发行同时发行量逐年上升并于1992年达到高峰1993年开始企业债券发展进入暂时的低潮

一、我国企业债券市场发展的现状

1．企业债券融资金额远远小于股票融资额债券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式由于企业债券融资同股票融资相比在财务上具有许多优势所以在国际成熟的资本市场上债券融资往往更受企业的青睐企业的债券融资额通常是股权融资额的3～10倍而据统计资料显示我国2000年债券融资额是83.0亿元股票融资额是2103.1亿元；2001年债券融资额是170亿元股票融资额是1252.34亿元由此可见我国企业债券融资的发展远远不及股票融资的发展

2．企业债券在整个债券市场中的比重远远低于其他债券一般来说债券市场包括国债、金融债券和企业债券近几年来企业债券在整个债券市场中所占的比例很小而且有逐年递减的趋势2001年我国发行国债4600亿元而企业债券仅170亿元不到国债融资总额的5％而最近几年我国发行的金融债券规模在不断增加所以相对而言企业债券的规模还在不断下降从我国债券市场的规模和结构来看我国企业债券市场发展明显落后于国债市场2001年国债余额是15618.00亿元金融债券余额是8534.48亿元而企业债券余额只有1008.63亿元它的余额比重仅为4.01％

3．企业债券发行额占GDP的比重很低企业债券发行额占GDP的比重从某种程度上代表着一个国家企业债券在国民经济中的地位企业债市场规模与GDP的比例在发达市场一般在20~30%之间而在我国这一比例还不到1%2002年末中国GDP总值为10万亿元同期股票总市值为38300亿元(股市大幅下跌之后的数字)占GDP的比重为38.3％而国债、政策性金融债和企业债的未到期余额为35000亿元占GDP的比重为35％这其中企业债券只占极小的比重由此可见企业债券在国民经济中的地位有待加强

二、我国企业债券市场发展滞后的原因

首先对企业债券的利率、发行程序、发行主体等方面的限制性规定影响了企业债券市场的发展（1）利率方面的限制企业发行债券应根据企业债券的市场供求关系、企业的资信状况、经营状况以及偿债能力来确定利率水平而利率管制使得不同企业发行的同期限债券利率是没有区别的,于是就不存在对风险的市场定价机制,结果是信用级别与投资风险不同的企业债券其投资收益率却相同企业债券的投资价值不能得到有效的实现从而企业债券的需求方和供给方之间很难实现真正的交易这是中国企业债券市场发展滞后的首要原因,也是最重要的一个原因（2）发行程序方面的限制最明显的是发债的审批制发债企业的地域、行业乃至所有制等均需经过严格的审批准入限制较多审批环节繁琐使一些企业被挡在发债的大门之外发行审批制度没有市场化是目前制约我国企业债券市场供需双方市场需求的主要因素另外还有关于发债权利的限制是否发行企业债券以及发行多少这本是企业权利权益和市场选择相结合的结果而由最高行政机关决定企业债券的发行规模却带有典型的计划经济色彩（3）发行主体方面的限制《条例》对发行人的规定只是“具有法人资格的企业”并划分为中央企业和地方企业大量的股份公司和民营企业被排除在外在目前对外开放的大的背景下这一规定有很大的局限性与市场经济的要求不符

其次二级市场规模小流动性差制约了企业债券市场的发展到目前为止我国的企业债券流通还是仅仅局限于交易所市场柜台市场交易还是零并且缺乏全国性的交易网络而且我国企业债券上市流通量也很小据统计在二级市场上沪深两市2001年共有15只企业债券总市值为298.52亿元日均成交量仅为738.75股日均成交金额为84278元可以说目前的企业债券二级市场尚未培育建立起来交易所市场就是企业债券流通市场的全部但交易所市场也存在市场规模小、品种单一、交易不活跃等问题这就使得大部分投资者购买企业债券的风险加大导致投资者信心不足同时难以上市流通加剧了发债企业及中介机构的发行风险抑制了发行规模的扩大也就是说二级流通市场的局限性影响了一级市场的发行从而使企业债券市场陷入到一种恶性的循环之中制约了企业债券市场的总体发展

最后发债企业诚信基