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2022年生猪养殖行业研究报告--牧原股份 引言 生猪养殖行业,经历2021年最严重的产能去化之后,行业 集中度将会向头部集中,从而减少行业内个人和小企业养殖 户,降低猪周期的波动幅度。在上一轮猪周期的后半段,龙头 企业——牧原股份(002714.SZ),逆势扩产。未来猪周期会 怎么走?牧原下半年能扭亏为盈吗? 本文的框架图如图所示: 周而复始,产能涨落孕育变化 猪周期指在猪肉销售过程中的价格周期性波动现象,根据 历史经验,一波猪周期大约持续4年多。波动原因主要在于利 润引导生猪产能缩减和扩张,造成供给与实际需求的错位。 生猪的产能从投放,到产量兑现,需要一段时间。生猪的 养殖技术门槛低,在高利润的诱惑下,很容易出现大量养殖户 突然涌入的现象。一般来说,猪仔成为后备母猪需7个月达到 可繁殖状态,1头母猪生产一胎需要5个月左右,猪仔再经过 1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期,长成生猪后可出栏。 也就是说从猪仔出生到出栏,需要经历大约180天的时间。 需求方面,长期来看受到人均消费水平的影响,短期看猪 肉消费量大致是不变的,因为人口和收入短期内不会出现太大 变化。这里能看到2018-2019年,我国猪肉消费量出现大幅下 滑,是因为上一轮猪周期受非洲猪瘟的影响严重,产能先是大 幅缩减,导致猪价上行预期高涨,大量散养户涌入行业,此后 供给远超需求的情况下,利润又大幅下滑,造成行业出现巨大 变动。 行业的总供需决定了价格,价格高低决定养殖户的利润, 价格足够低时促使行业出清,产能开始去化,从而影响供给, 孕育着下来一轮周期的开始。这个规律普遍适用于每个具有周 期性特点的行业。 判断猪周期的信号大致有三个:1、价格;2、利润;3、产 能去化最低点。 只看价格的话,本轮猪周期已筑底两次,分别是2021年 10月和2022年4月。2021年6月也有一个低点,但还不够 低。根据前三轮猪周期的历史经验,当猪肉价格两次触底后, 下一轮猪周期的涨价阶段就开始了。当前根据猪肉价格可以判 断,经过两次筑底后,价格上涨周期已经开启。 不过时下另有观点认为,这是上一轮猪周期最后的尾声, 当前处于价格最后的反弹阶段,后续还有大幅产能去化的过 程。 这就需要看另一个判断猪周期的信号——产能去化程度。 一般指标选用能繁母猪存栏变化率。我们通过整理数据发现: 每当该指标出现低点后的6-9个月后,猪肉价格会迎来高点。 我们认为背后的逻辑在于,猪肉价格较低时,养殖户没有太大 的动力繁殖猪仔,便把能繁母猪卖掉,从而导致未来一段时间 行业总产能下降,这意味着在产能集中去化后的6-9个月大概 率面临供应偏紧的局面,驱动价格的上行,猪肉价格就有了上 涨的动力。 上表中可以明显看到2019年8月,能繁母猪存栏变化率出 现了一个历史低点,与前几次明显同。主要是因为非洲猪瘟的 影响程度深、广度大,使得上一轮猪周期中,猪肉价格变动幅 度远超此前轮次。 超预期的猪肉价格推升养殖户的利润率,引导大量行业新 进者开始养殖生猪,后备转能繁,扩大二元种猪群体,甚至育 肥猪转能繁母猪,导致生猪供给量大幅上行。而当供给量大幅 增加后,猪价的跌幅也会超预期,对应的产能去化程度可能会 比此前轮次加深,行业格局将出现较大变化。 我们认为这种变化将导致下一轮猪周期来得更快、猪肉价 格上涨幅度更小、持续时间更短。并不是因为当前正处在上一 轮猪周期的尾声。 当前养殖生猪模式主要分为两种,即“自繁自养”和“公 司+农户”。牧原股份(002714.SZ)是“一体化”养殖模式的 代表,经营模式集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲 养、屠宰加工为一体,牧原是我国最大的自育自繁自养大规模 一体化的生猪养殖企业之一。另一种模式下,公司向养殖户提 供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术人员支持,待生猪生长达标 后,由公司收回并销售,售出后,公司支付给农户代养费,典 型企业如温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ) 等。 我国养殖业目前集中度不高,或是导致此前轮次猪周期波 动较大的主要原因。美国2016年行业CR10占比达45%以上。 反观我国,在2021年,行业CR20占有率只有20%左右。此 外,我国生猪养殖大多以农户散养为主,根据农业部数据, 2020年生猪养殖规模化率达57%。散养为主是猪周期波动率大 的主要原因,散户更倾向于追逐利润,因不具备规模化条件, 散养成本下降空间有限,每当猪周期进入产能去化阶段,散户 大量退出,行业总供给减少又会催生下一轮上涨周期。因此, 要降低猪周期价格波动,提高行业规模化率是最主要途径。国 务院办公厅2019年9月印发的《关于稳定生猪生产促进转型 升级的意见》提出,到2025年,生猪产业养殖规模化率要达 到65%以上。