股指期货套期保值理论及交易策略.pdf

股指期货套期保值理论及交易策略宏源期货研究中心套期保值是利用期货市场实现现货风险转移的重要手段。通过股指期货进行套期保值，从而减少现货资产（股票）面临的系统性风险，是20世纪80年代初股指期货在美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出的最初动机，也是股指期货最主要的市场功能。股指期货可以为机构投资者和中大客户提供更灵活的管理资产组合的途径，为其规避现货资产的系统性风险提供了新的金融工具。1、股指期货套期保值的步骤（1）需要套期保值的场合评判是否需要对股票头寸进行套期保值的标准主要有两个：一是股票头寸买卖的灵活性；二是股票头寸受系统风险因素影响的程度。如果一个股票组合规模不大，股票数目也不多，并且愿意持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，可以考虑不进行保值；相反，如果持有的头寸庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑套期保值。在股指期货推出前，机构投资者缺乏套期保值的工具，市场系统风险无法克服。由于众多基金仓位并不能因为市场大幅波动而进行重大调整，许多基金即使知道未来行情可能要大跌，但受制于相关法规约束，并不能越过一定比例的资产配置在股票上的硬性规定。因此，对于股票型基金而言，随着股指期货推出，随着做空机制的引入，基金经理可在持有股票组合的情况下，适当采取做空期指，回避下跌导致现货资产下降的系统性风险。但对于中小投资者而言，由于自身能力和风险控制水平有限，股指期货并不适合他们参与。具体地说，有如下情形需要套期保值：a.基金等理财机构（仓大，不能快速脱身；新发基金的快速建仓）b.股改或IPO限售股东（“大小非”急需套现，但时间未到）c.控制权或者特别有信心的重要股东（股票可以卖，但不愿意卖）d.机构网下配售新股（在持有期限内）e.个股庄家（仓位大，不能快速脱身）f.个股停牌（想卖卖不了）开股东会等停牌：g.当天进去（T+1）h.红利送股、配股、增发（上市前）i.可转换债券（有转股溢价后）j.IPO的上市时机的把握。（2）确定采取空头套期保值还是多头套期保值套期保值可分为空头套期保值和多头套期保值，多头套期保值适合那些需要在未来某个时间买入股票组合的投资者，通过买入股指期货合约来规避股票组合买入成本的不确定性。空头套期保值适合目前持有股票组合，但会在未来某个时间卖出组合或计算组合价值的投资者。为防止股市下跌造成未来卖出股票的收入减少或股票组合账面损失，投资者可以卖出股指期货合约。（3）选择哪个合约进行套期保值沪深300指数期货合约月份包括当月、下月和随后两个季月，因此，在套期保值过程中有一个合约选择的问题。选择合约首先应该遵循月份相同或相近的原则。当然，市场上不存在与现货完全一致的期货合约，因此基差风险总是存在的。其次还要考虑期货合约的成交活跃度，如果按第一个原则所选合约为成交十分清淡的远月合约，虽然基差风险较小，但存在较大的流动性风险，其成交量可能无法满足保值的要求，从而导致套期保值失败。因此可以选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个活跃合约。（4）确定套期保值规模在进行套期保值时，需要确定买入或卖出多少张期货合约，即要确定套期保值的规模。实际上，只要知道了一个单位的现货应该用多少张股指期货合约，即套期保值比率，就可以确定套期保值的规模。（5）入市建仓在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约数量之后，就可以进入市场买卖所需期货合约。建立期货头寸，按照中金所股指期货交易规则规定，投资者在进行套期保值时，需申请套期保值额度。（6）结束套期保值如何结束套期保值涉及两个方面的问题：首先是选择保值结束的时间。一种方法是选择与现货股票组合操作的实现一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易。另一种方法则对结束时间进行策略性的选择，当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结股票组合的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。2、股指期货套期保值规模的确定确定合适的套期保值规模是关系套期保值成败的重要环节，一般认为所需期货合约数量可通过如下公式求得：现货总价值所需期货合约套期保值比率期货指数点每点乘数其中核心问题是最有套保比率的确定。不同的套期保值模型都有一个目的，即求解“最优套期保值率”，这直接决定套保操作所买卖的期货合约数目，进而影响套期保值的效果，所以合理测算“最优套期保值率”是套期保值成功的关键。（1）传统的套期保值理论传统的套期保值理论认为套期保值者参与期货交易的目的不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易中的获利来补偿在现货市场上可能发生的损失。套期保值就是投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位,即套期保值比率为1。该模型又被称为“全额套期保值模型”。