2022年经纬恒润业务布局分析.docx

2022年经纬恒润业务布局分析1.三位一体，经纬恒润多业务线共同发展公司发展历程：以软件和研发为盾，硬件为矛公司是国内知名的综合型电子系统服务商，专注于汽车、高端装备、无人运输等领域，业务涵盖电子产品、研发服务和高级别智能驾驶解决方案等。公司成立于2003年，由现董事长吉英存及多位高管共同创立，最初业务为仿真分析及研发服务。2006年，汽车电子产品业务部门成立，次年，车身控制器首次配套一汽解放。2009年，加入AUTOSAR组织。2010年，进军智能驾驶，为一汽、东风、上汽搭建整车电子电气仿真实验室。2011年，车身舒适域产品配套英纳法和麦格纳，中标C919大飞机集成验证平台项目。2015年，进军高级别智能驾驶。2016年，ADAS系统配套荣威RX5，为吉利提供新平台车型研发服务。2020年，智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗，毫米波雷达定点量产。2021年，为日照港提供全套港口MaaS解决方案并商业化落地。软件-硬件-软件，商业模式逐渐外延早期——多劳多得，人头规模式的软件开发服务：公司起步于电子系统研发服务及解决方案业务，针对电子系统产品研发中涉及的共性技术，为客户提供包括研发和服务的解决方案，属于项目制运行模式。这种点对点服务模式下，公司要想不断扩大营收规模，就需要不断扩充工程师团队人数，承担更多的辅助研发业务。发展——电子产品形成规模效应：公司通过不断提升对电子系统的理解，开始拓展电子产品业务。既针对整车厂进行整车控制器（VCU）硬件的开发和供应，又开发出防夹控制器（APCU）等一系列标准化车身零部件控制器/域控制器，供应给各大整车厂和国际Tier1，打开市场和销量。这种模式下，电子产品给公司带来的收入越来越多，占公司整体营收比例越来越高。未来——智能驾驶软件带来新增长点：在持续的技术积累下，公司开始进入高级别智能驾驶业务领域，已与多家整车厂合作，产品、服务覆盖多个场景。在此过程中，公司完成了自研的AI环境感知、多源信息融合、高精定位、智能决策、路径规划、车辆动力学控制等自动驾驶全栈软件算法。在汽车智能化浪潮下，公司将会逐渐完善自研的智能驾驶软件，开展更加外延的互联网模式软件业务。电子产品：智能驾驶、智能网联业务增长迅速，毛利率有望反弹公司电子产品业务主要包含智能驾驶、智能网联、车身及舒适域、电子产品开发、新能源及动力系统、底盘控制、高端装备等。智能驾驶电子产品业务营收高速增长，毛利率有望触底反弹。公司智能驾驶的主要产品包括汽车前视ADAS系统、智能驾驶域控制器、车载高性能计算平台等，覆盖L2-L4。2018年-2021H1营收0.7/1.2/4.0/3.5亿，3年CAGR达143%，增速远超电子产品整体增速。2018-2020年毛利率受年降、市场竞争等影响缓慢降低。2021年毛利率止跌，同比上升0.3pct至25.95%，有望触底反弹。智能网联电子产品营收快速放量，毛利率触底回升。公司智能网联电子产品T-Box、网关等均达到行业领先技术水平。2018年2021H1营收1.0/2.6/3.5/2.2亿元，3年CAGR达87%。2019年毛利率下滑，系公司主动降价抢占市场，当年营收增速达152%。伴随营收增长，规模效应对毛利率的提升明显，19-21年间毛利率由9.68%上升11.82pct至21.5%。车身及舒适域电子产品是公司的重要营收来源，毛利率缓慢下降。公司车身及舒适域产品主要包括天窗、车门控制器及车身域控制器等。2018年-2021H1营收6.2/6.7/8.5/5.3亿元，占公司总营收比例40.1%/36.3%/34.2%/38.3%。毛利率受年降影响缓慢下降。其中2019年下游客户为抢占市场进行了整车降价，导致公司车身及舒适域产品对其售价下调。研发服务及解决方案：营收稳中有增，毛利率整体较高公司研发服务及解决方案业务包括整车电子电气架构咨询、智能驾驶开发咨询、整车电子电气仿真测试、智能驾驶仿真测试、实车测试解决方案等，定制化能力强，客户覆盖主机厂、Tier1企业、高端装备企业以及港口等。研发服务及解决方案营收稳中有增，占总营收比重较大。2018-2021年营收分别为6.2/6.2/6.3/7.1亿元,占总营收40.1%/33.4%/25.6%/21.7%。研发服务及解决方案业务毛利率较高，平均毛利率47.5%。2018-2021年毛利率分别为49.3%/48.8%/49.8%/42.01%，相较公司整体毛利率高10-17个pct。公司该方面业务以软件开发为主，由于营业成本较低，主要以人员支出为主，因而具有较高的毛利率。高级别智能驾驶：营收增速较快，业务拓展影响毛利率公司高级别智能驾驶业务以港口MaaS解决方案为主，涵盖单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案，采用项目制，整体周期较长。