煤炭行业专题报告：供需超预期、煤价维持高位、估值仍在底部.docx

煤炭行业专题报告：供需超预期、煤价维持高位、估值仍在底部HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h一、煤价：22年以来国内基本面超预期，国际煤价涨幅更明显（一）市场煤价：供需面超预期，各煤种年初以来累计涨幅达30%以上年初以来，煤炭供需面持续超预期，国内动力煤和焦煤价格底部快速上涨。动力煤方面，秦皇岛港5500大卡动力煤价从去年底788元/吨上涨至3月初的近1700元/吨。3月中旬以来，由于淡季和疫情影响，动力煤需求和煤价均有回落。本周市场情绪略有好转，港口煤价企稳回升，秦港5500大卡动力煤价最新报价1135元/吨，年初以来累计涨幅达到44%，年均以来均价达到1180元/吨，较去年全年均价1030元/吨上涨15%，Q1和Q2以来均价分别达到1173和1224元/吨，同比上涨63%和40%。焦煤方面，由于供给平稳，产业链库存处于历史同期最低位，补库需求释放拉动煤价回升，近期焦煤价格表现也更为坚挺，其中京唐港山西产主焦煤库提价年初以来上涨900元/吨至3350元/吨，累计涨幅达到37%，年初以来均价达2985元/吨，较去年全年均价2515元/吨上涨19%，Q1和和Q2以来均价分别达到2931和3350元/吨，同比上涨76%和74%，产地其他主流煤种价格年初以来涨幅也普遍在30-40%的水平。（二）长协煤价：各煤种年初以来均价较去年全年均价上涨10-30%，Q2长协延续稳中有升进入1季度各大集团长协煤签订陆续落地，从1季度情况看整体维持了21年4季度的高位水平，长协煤政策落地表明22年及未来五年煤价中枢，相比十三五期间有望整体上移。动力煤方面，1-4月港口5500大卡动力煤年度长协价为725/725/720/720元/吨，前4月均价723元/吨，同比上涨23%，相比较去年全年均价648元/吨上涨11%。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000983.html"\h焦煤方面，1季度焦煤长协价格维持去年4季度的煤价水平，而今年2季度部分地区焦煤长协上涨150-200元/吨。中价新华山西焦煤长协指数年初以来均值相比较去年全年均值上涨31%，其中Q1和Q2以来均值同比上涨48%和60%，Q2以来均值环比上涨8%。（三）海外煤价：年初以来涨幅较国内更高，近期延续上涨动力煤方面，澳洲NewCastle、南非RB动力煤价指数4月14日报价337美元/吨和313元/吨，年初以来累计上涨103%和140%，较去年均价（分别为139和126美元/吨）上涨143%和148%，涨幅均明显高于国内秦港煤价（年初以来累计涨幅和较去年均价涨幅分别为44%和10%）。焦煤方面，4月15日澳洲峰景矿FOB报价、甘其毛都口岸蒙古进口原煤和精煤分别为506美元/吨、2510元/吨和2950元/吨，年初以来累计上涨42%、39%和34%，较去年均价上涨127%、48%和45%，涨幅总体均高于国内（国内港口焦煤年初以来平均涨幅和较去年均价涨幅分别为37%和12%）。二、供需：国内外供给均受限，下游需求有韧性（一）供给端：去年Q4保供增产效果明显，后期国内煤炭产量增量有限，进口煤量或维持低位HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600295.html"\h产量方面，去年10月以来，随着保供政策落地，国内煤炭增产效果明显，10-12月原煤产量分别达到3.57、3.71和3.85亿吨，4季度累计增产相比保供前的9月增长近1.1亿吨。进入1季度，部分省区生产强度有所下降，今年1-2月国内原煤产量6.87亿吨，同比增长10.3%，月均产量环比保供增产高峰的12月下降11%。保供增产背景下煤矿生产强度较高，产地安监环保压力也较大（近期山西要求紧抓煤矿采掘接续紧张问题，以实现安全增产保供），预计产量继续增加空间有限，4月以来保供增产政策要求下鄂尔多斯日均产量260万吨/日左右，较前期产量高点有10%左右的差距。进口方面，21年澳洲煤进口受限，蒙古疫情反复影响进口通关，但下半年开始来自印尼、俄罗斯等国家进口量环比大幅增长。21年全年进口煤达到3.23亿吨，同比增长6.6%或1923万吨，其中12月进口煤量3095万吨。年初以来印尼限制煤炭出口政策反复，俄乌冲突背景下国际煤价涨幅更大，国内外煤价倒挂，1-3月国内煤炭进口量分别为2416、1123和1642万吨，3月进口量同比下降近40%，前3月累计下降24%，预计后期延续低位，3月以来“四增一控”等相关保供增产稳价措施也主要考虑进口减量可能造成的供给缺口。（二）需求端：下游需求具备韧性，Q1电力需求仍在稳健增长去年10月以来宏观经济整体小幅承压，煤炭主要下游行业产量同比增速也