银行业研究及2022年投资策略：估值底部_修复预期加大.docx

银行业研究及2022年投资策略：估值底部_修复预期加大1.宏观环境：“稳”字当头，静待社融增速拐点1.1.消费复苏支撑“稳经济”，“稳货币”基调延续1.1.1.稳经济：重提“六稳”和“六保”重提“六稳”和“六保”，保持经济运行在合理区间。由于2020年基数影响，今年GDP同比呈现前高后低、逐季回落趋势，2021年Q1-Q3名义GDP分别同比增长20.73%、13.09%和9.31%。剔除基数影响因素，2021年Q1-Q3名义GDP两年平均增速分别为8.74%、9.20%、8.57%，经济运行继续保持恢复态势。消费复苏驱动经济增长，外部环境严峻GDP增速承压。从经济增长的驱动因素来看，消费“压舱石”作用显著，前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为64.8%，拉动GDP增长6.3个百分点，近两年平均拉动GDP增长2.3个百分点。同时从10月份经济数据来看，消费恢复韧性继续显现，社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速环比9月提升0.5pct，连续两个月回升。出口韧性持续超预期，是经济增长的有利支撑。前三季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为19.5%，拉动GDP增长1.9个百分点，近两年平均拉动GDP增长1.1个百分点。投资需求基本稳定，前三季度资本形成总额对经济增长贡献率为15.6%，拉动GDP增长1.5个百分点。展望Q4和明年，政策托底下投资增速有望维稳；伴随国外疫情得到管控，经济逐渐复苏，净出口总额增速有下行压力；消费复苏成为经济增长驱动关键因素，但疫情管控力度或将影响消费增速；整体来看，在外部环境复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约背景下，名义GDP增速环比上半年依然存在下行压力。产业升级动能强劲，高技术产业和绿色领域仍为经济主要发力点。我国经济正处于由高速增长走向高质量发展阶段，政策鼓励创新经济发展，产业升级动能强劲。2021年以来，政府层面频繁出台政策鼓励高端制造业发展以及支持“专精特新”企业，2021年1月工信部联合财政部发布《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，文件中提出2021-2025年中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，分三批重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。2021年3月，“十四五”规划中提出要深入实施制造强国，推动制造业高质量发展，推动战略性新兴产业融合化、集群化、生态化发展，战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%。政策支持力度空前带动高技术产业高速增长，2021年以来，高技术产业PMI持续维持高位，2021年9月高技术制造业PMI为54.00%，环比8月提升0.3pct，高于PMI（49.60%）4.4pct。10月高技术产业增加值当月同比增长14.70%，增速环比9月提升0.7pct，远高于工业增加值当月同比增速（3.50%）。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h同时，国家统计局新闻发言人在10月份国民经济运行情况答记者问中特别提到10月新能源汽车、太阳能电池产量同比分别增长127.9%和12.3%，绿色、智能低碳产品增势良好。预期在跨周期调节下，监管层注重利用结构性宽信用支持经济新动能发展，高技术产业和绿色领域仍为明年经济重点发力领域，政策利好下相关企业信贷资金需求有望释放。1.1.2.“稳货币”基调延续，贷款利率仍有下行压力“稳货币”基调延续，预期货币市场利率围绕中枢平稳运行。目前“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，经济增速仍面临下行压力，在我国经济恢复仍不稳固、不均衡，且局部区域和行业仍需要增量流动性重点支持的背景下，报告提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”，“稳货币”基调延续。且21Q3货币政策执行报告相较于21Q2删除“坚决不搞大水漫灌”及“管好货币总闸门”等表述，预期2022年我国货币政策总体力度不会收紧，稳健中适度宽松。从货币市场利率来看，1-9月银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）均值为2.18%，与央行7天期公开市场操作利率仅相差2BP，货币市场利率保持平稳，预期市场利率将继续围绕政策利率中枢平稳运行。贷款利率环比企稳但下行压力依然存在，负债端存款成本有效压降支撑息差企稳回升。得益于中长期贷款增速高于短期贷款的结构性因素，以及LPR水平持续维持稳定，9月单月新发放贷款利率有所企稳回升，一般贷款加权平均利率和个人住房贷款加权平均利率分别为5.30%和5.54%，相比6月单月分别上升0.1pct和0.12pct；企业贷款加权平均利率为4.59%，相较于6月单月提升0.01pct。展望Q4和明年，银行贷款审批指数和贷款需求指数高位持续回落，反映信贷市场供需情况依然偏弱，