攀钢钒钛研究报告：钒钛高景气度_攀钢钒钛未来可期.docx

攀钢钒钛研究报告：钒钛高景气度_攀钢钒钛未来可期HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000686.html"\h1.公司基本概况1.1.钒钛业务双线并行攀钢集团钒钛资源股份有限公司成立于1993年3月27日，1996年11月15日在深圳证券交易所上市。总部坐落在被誉为“钒钛之都”的四川省攀枝花市。得益于攀西地区大量优质的钒钛磁铁矿资源及自身的科技创新能力，公司是世界主要的钒制品供应商，中国主要的钛原料供应商，中国重要的钛渣生产企业，中国重要的硫酸法、氯化法钛白粉生产企业。公司产品广泛应用于钢铁工业、电子工业、有色金属及涂料油墨等领域，畅销国内外市场。1.2.公司股权结构稳定攀钢集团钒钛资源股份有限公司总股本85.9亿股，攀钢集团持有29.49%的股权，为公司的控股股东。公司的实控人为鞍钢集团，共持有公司52.68%的股权。公司股权结构较为稳定。1.3.财务状况明显改善公司2020年业绩明显回落，主要原因是全球钒资源供大于求的局面未有明显改善，且海外钒需求大幅减少，导致钒产品市场价格同比大幅下降，严重压缩了公司的盈利空间。2020年公司实现营业收入105.79亿元，较上年同期减少25.80亿元，同比下降19.61%。实现归母净利润2.25亿元，较上年减少11.94亿元，同比下降84.12%。2021年，受益于钛白粉市场的高景气度，钒产品市场的逐步向好及公司降本增效措施的实行，公司的营业收入和净利润均有明显的增长。公司2021年前三季度实现营业收入109.49亿元，较上年同期增加31.28亿元，同比上升39.98%。实现归母净利润7.82亿元，较上年增加5.92亿元，同比上升311.49%。目前，公司主营业务包括钒、钛、电三大板块，其中钒、钛板块是公司战略重点发展业务。2020年，钒产业、钛产业、电力产业营业收入分别占公司总营业收入的36%、40%和18%，2021H1钒产业、钛产业、电力产业营业收入分别占公司总营业收入的32%、48%和14%。从毛利率来看，2018-2020年公司战略重点发展业务钒产业和钛产业毛利率逐年下降，2021H1钒产业和钛产业毛利率均有所回升，分别为15.53%和17.83%，同比增长2.91和5.13个百分点。2017-2021Q3，公司资产负债率由56.66%逐步下降至16.41%，资产结构不断优化。从费用来看，2017-2021Q3公司费用率整体呈下降趋势，从2017年的8.18%降至2021Q3的5.63%，管理费用率整体较稳定，销售费用率和财务费用率下降较为明显，说明公司降本增效措施成果显著，对于成本的把控能力不断增强。2.钒制品产业持续发力2.1.公司钒业务优势显著2.1.1.产能扩张提升自身竞争力2021年上半年公司钒产品产量（以V2O5计）1.29万吨，同比增长8.4%。公司已完成收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股份的相关事宜，目前公司拥有三条钒产品生产线，其中两条生产五氧化二钒，折五氧化二钒产能4万吨。攀钢钒制品厂拥有五氧化二钒产能2.2万吨，采用钠化提钒工艺，产品以80钒铁、钒氮合金为主；西昌钒制品科技有限公司五氧化二钒产能1.8万吨，采用钙化提钒工艺，产品以50钒铁为主，也生产80钒铁。2021年9月6日，公司公告与四川德胜集团签订项目合作框架协议，双方共同以现金实缴出资设立合资公司，公司出资比例65%～70%，四川德胜出资比例30%～35%。合资公司以自有资金+金融机构贷款，投资产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线，为双方提供钒渣加工服务。按照出资比例计算，如果该生产线建设顺利，公司将在2022年拥有约5.4万吨/年五氧化二钒产能，在全球钒制品企业中的地位进一步凸显。2.1.2.原料供应稳定，成本优势显著公司钒业务主要原料粗钒渣通过与公司控股股东攀钢集团的关联交易获得，攀钢集团占据了攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，确保了公司生产原料来源稳定。该关联交易遵循“成本加合理利润”的定价原则，2020年攀钢集团以3019元/吨的价格向公司提供粗钒渣，关联交易总金额7.84亿元，粗钒渣交易量约25.97万吨。2.1.3.注重研发，工艺精湛钒渣提钒技术可分为焙烧法和非焙烧法。焙烧法可分为钠化提钒和钙化提钒，非焙烧法的代表是河钢承钢和中国科学院过程研究所合作提出的亚熔盐法。钠化提钒是一种全球范围内普遍使用的提钒技术，主要是在矿石中加入食盐或者纯碱焙烧。使用该方法生产五氧化二钒成本较低且生产流程简单，但生产过程中会产生废水废气。钙化提钒是一种环保无污染的提钒技术，主要是将碳酸钙加入矿石之中，经过一系列工艺流程生产五氧化二钒，生产过程中无有害废气排放且废水可循环利用。目前公司钠化提钒技术和钙化提钒技术均有使用，攀钢钒制品厂的2.2