2022年禾丰股份研究报告.docx

2022年禾丰股份研究报告一、东北农牧食品龙头，积极打造产业链一体化（一）以饲料为本，肉禽与生猪业务双轮驱动发展公司以饲料业务为基石，致力于构建肉禽、生猪双产业链，是东北地区最大的农牧企业集团之一。公司成立于1995年，以饲料业务起家，在做强传统饲料业务的基础上，逐步将业务拓展至肉禽、生猪养殖领域，以完善产业链。目前，公司拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽养殖、生猪养殖三大核心业务。其中，同时涉及动物药品、养殖设备及食品加工等相关领域。2021年，饲料业务的营收贡献超5成，是公司主要营收来源。此外，2021年肉禽业务和生猪业务的营收贡献分别为28%和5%。近年来，公司饲料销量规模持续扩大驱动营收稳步增长，营业收入由2017年的136.96亿元增至2021年的294.69亿元，复合增长率为21.11%。由于畜禽价格下行，生猪和肉禽业务面临行业性亏损，2021年公司实现归母净利润1.19亿元，同比减少90.40%。（二）积极构建一体化产业链，东北区域龙头地位稳固公司立足于农牧领域，采取“横向多元化、纵向一体化”的布局策略，不断优化产业结构。此外，公司深耕东北，是东北地区最大的农牧企业集团之一，区域龙头地位稳固。1.产业结构持续优化：采取“横向多元化、纵向一体化”的布局策略。横向布局方面，公司以饲料为本，大力推进肉禽和生猪业务，努力打造肉禽与生猪产业双轮驱动的经营模式。纵向精深方面，持续完善链条各业务的匹配度，构建一体化产业链，以增强各业务间的协同效应。2.区域优势：公司立足东北，区域行业龙头地位稳固，同时积极将业务拓展至全国。东北地区是公司的传统优势区域，2021年公司在东北地区收入占比达到51%。同时，公司积极向华北、华东、华中、华南等地区拓展业务，逐步走向全国，近年来公司在华北、华中、华东等地区的营收占比有所提升。3.股权结构：公司股权结构相对分散，创始股东、优秀管理层分散持股，激励机制完善，人员稳定性处于行业领先。截至2022H1，公司创始人金卫东先生直接持有公司16.32%的股份；通过控制常州禾力间接控制本公司5.28%的表决权；并通过《一致行动确认和承诺函》联合丁云峰、王凤久、邵彩梅、王仲涛四名股东控制本公司24.70%的表决权。金卫东合计控制公司46.30%的股份表决权，为公司实际控制人。二、饲料：传统优势业务，市场份额有望持续提升（一）行业经营压力有所缓解，公司受益于东北饲料原料价格优势饲料原料价格回落，叠加畜禽价格上涨，饲料行业经营情况明显回暖。近期豆粕、玉米等饲料原料价格有所回落，其中豆粕价格较前期高点下降约19%，饲料原料价格回落使得行业整体成本压力有所缓解。此外，近期畜禽价格上涨，受益于下游养殖端盈利改善，饲料行业的经营情况较上半年有望明显回暖。东北地区是国内最大的粮食产区，拥有丰富的玉米、大豆等粮食资源，区域内玉米产量占比可达全国总产量的32%，同时在饲料原料价格上具备优势，同时区域内可用于饲料原料的粮食及其副产品种类丰富、性价比高。公司深耕东北，是东北地区最大的饲料企业，在饲料原料采购上具备地域优势。公司主要业务布局于北方，尤以东北居多，产能布局靠近国内主要粮食产区，使其在饲料原料采购和综合成本上具备明显地域优势。（二）多品类均衡发力平抑周期性，坚持研发创新提升竞争力饲料业务是支撑公司发展的基石业务，公司多年来围绕饲料产业深耕细作，现已成为中国前十名的商品化饲料生产销售企业。近年来公司饲料销售规模稳步增长，2021年饲料外销量达433.1万吨，同比增长12.5%。公司始终坚持猪料、禽料、反刍料等多品类均衡发展，从而有效平抑周期波动。目前，公司猪料及禽料的销售占比仍旧保持70%以上，是保证饲料营收的主力；在立足猪、禽料的基础上，公司发力开拓反刍饲料，不断提高品牌竞争力，2021年反刍料销量增幅达到13.6%。通过多品类饲料均衡发展，公司有效避免单一品类饲料销量和盈利水平的周期性，饲料毛利率波动较小，处于同类饲料企业领先水平。公司坚持研发创新工作，不断提升饲料产品的质量及性价比，寻找完善的原料替代组合。在饲料产品方面，公司推出新一代教槽料，在适口性、仔猪抗腹泻性等方面全面提升；在原料替代技术应用上，公司与合作伙伴荷兰皇家DeHeus公司共享技术数据，持续优化原料动态数据库，储备多种原料高效配制技术。公司拥有优秀领先的技术研发团队，研发人员数量逐年增长，2021年研发人员中硕士学历人员占比超5成。同时，公司于2021年建立“技术研发院”、“行情研判院”、“市场研究院”三大研究机构，并积极与科研院所和各大高校开展产学研合作，不断进行技术创新与新产品研发。（三）推动饲料业务战略转型，从“东北”走向“全国”公司进一步提升饲料业务战略定位，推动饲料业务的“四个战略转型”：强化技术、采购、市场三联动，推进从“美式日粮”向“欧式