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禾迈股份研究报告：见微知著_迈向未来HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\h崛起中的微型逆变器龙头微型逆变器领先企业，未来可期。杭州禾迈电力电子股份有限公司是一家以电力电子技术为核心，集研发、生产、销售、服务于一体的国家级高新技术企业。目前，公司已成为微型逆变器领域在技术、市场方面皆具有优势的企业，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。经营管理团队具有深厚的技术背景。公司总经理杨波为浙江大学电气工程学院博士后，2016年因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国家自然科学奖二等奖。副总经理赵一、周雷、邵本强，研发副总监李威辰、微逆&储能负责人禹红斌均为专业技术出身，管理层团队具有深厚的技术背景，研发经验丰富，有利于公司对于产品技术的深度优化，保证强大的产品竞争力。股权较为集中，利于经营决策。公司大股东杭开集团直接持有公司30.99%的股份。邵建雄先生持有杭开集团80%的股份，并且通过德石投资和信果投资间接持有公司6.02%的股份，合计持有公司30.81%的股份，是公司的实际控制人且股权较为集中。公司总经理杨波先生直接和间接持有公司共18.03%的股份。公司的主营业务包括光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备。光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备，电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。微型逆变器是公司的核心产品。微型逆变器按照所连接的组件数量可以分为一拖一、一拖二、一拖四和一拖六逆变器。一拖四相较于一拖一单瓦成本更低，功率密度更高，能够减少电路中的能量损耗，极具性价比优势，是主打产品。微逆成为营收最重要的增长点，一拖四产品占比最大。营收结构上，微型逆变器和电气成套设备及元器件是公司的核心产品，2021年两者合计营收占比接近90%，其中2018-2021公司微型逆变器业务总体上呈现出持续增长的趋势，营收占比分别8.00%、14.15%、25.80%、39.55%、56.80%，微逆业务已经成为公司业务最重要的增长点。从微逆的结构来看，随着技术的更新产品类型不断迭代，微逆产品中的一拖四产品销量最优，2021年营收占比约为70%，是微逆收入的最大来源。微型逆变器产品销量持续高增，电气成套设备放量增长。公司2021年微逆销量40.44万台，相比于去年增长接近130%。2022Q1微型逆变器出货预计延续高增表现。随着今年8月份年产60万台的逆变器生产线投产，微型逆变器全年销量有望接近甚至超过100万台，维持翻倍以上增速。电气成套设备产品的销量近年来也持续提升。营收增速持续增长，利润大幅提升。公司营收持续增长，2021年营收为7.95亿元，同比增长60.64%，主要原因来源于公司销售拓展和下游需求增加导致公司微型逆变器产品销量快速增加。2022年1季度公司营收增速接近100%，继续维持高增长态势。利润端来看，2021年公司归属于母公司的净利润大幅提升至2.02亿元，同比增长93.78%。2022年1季度归母净利润的增速更是高达175.23%。盈利能力稳中有升。公司保持了良好的盈利水平，毛利率和净利率近年来保持稳中有升。2021年毛利率为42.75%，净利率为25.37%，同比增长0.64pct和4.34pct。主要来源于微逆业务增长迅速，毛利率较高的海外销售占比提升，规模效应和技术迭代带来了成本下降，同时期间费用率保持持续降低。2022年1季度财务费用率大幅下降，主要是原因在于公司超募资金带来额外较多的利息收入。安全与效率是微逆底层逻辑，政策和降本驱动成长功能端：光伏系统更加安全，综合转换效率更高不同于集中式逆变器或者组串式逆变器，每个微型逆变器一般只对应单块或数块光伏组件（多体），可以实现对每一块光伏组件进行单独的最大功率点跟踪(MPPT)，再经过逆变后并入交流电网。微型逆变器单体容量一般在5kW以下。微型逆变器具有更高的安全性。对于光伏系统，存在着“高压直流风险”和“施救风险”两大安全隐患。在使用集中式或者组串式的串式系统中，整串电路的直流电压一般可以达到600V-1500V的高压，极易引起直流拉弧现象，导致较高的直流高压风险。在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网，系统运行时的直流电压一般在80V以下，且微型逆变器内部有隔离变压器，使得光伏组件与电网实现电气隔离，极大的降低了高压风险。凭借对每块组件的最大功率点跟踪，微逆带来更高的效率。微型逆变器与每一个光伏组件连接后并网接入电网，光伏组件之间不进行串联，并且能够对单块组件实现最大功率点跟踪功能，保证每块光伏组件以最大功率输出，良好地解决组件因为被阴影遮挡、