嘉元科技专题报告：锂电超薄铜箔龙头_深耕新能源市场.docx

嘉元科技专题报告：锂电超薄铜箔龙头_深耕新能源市场一、嘉元科技：产能扩张提速，极薄锂电铜箔龙头正起航（一）专注轻薄铜箔，定位高端产品广东嘉元科技股份有限公司成立于2001年9月。公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。公司深耕铜箔行业，不断进行技术创新，主流产品已从12μm锂电铜箔逐步向6μm以下锂电铜箔倾斜，公司未来计划逐步将6μm锂电铜箔产品产能设置低于50%，低于6μm极薄铜箔（主要以4.5μm为主）产能高于50%。公司研发一直走在市场前沿，已研发出5μm和4.5μm极薄铜箔，并可批量生产，产品已得到下游客户的认同，成为电池领军企业重要原材料供应商。（二）高品质兑现高盈利、高增速近年公司高速成长，受益铜箔轻薄化-电池高能量密度趋势。2018-2020年，公司分别实现营业收入11.53亿元、14.46亿元、12.02亿元，同比增长103.69%、25.38%、-16.86%；实现归属于母公司的净利润1.76亿元、3.30亿元、1.86亿元，同比增长107.10%、86.69%、-43.46%。下游产业，新能源汽车产业、PCB等行业的蓬勃发展，锂离子电池行业需求往铜箔轻薄化和高能量密度方向发展，对双光6μm、双光7-8μm锂电铜箔的需求大幅增加，同时为满足下游客户的需求，公司继续提升产能，扩大生产规模，推动公司主营产品销售收入快速增长，使得2021前三季度业绩触底反弹实现高速增长，2021年前三季度营业收入为19.87亿元，同比增长151.91%，归母净利润为3.94亿元，同比增长238.38%。其中Q3营业收入7.82亿元，同比增长103.90%，环比增长15.85%，公司业绩未来有望持续向好。公司主营产品以锂电铜箔为主，占比在90%以上。其中，2017-2018年公司双光6μm铜箔占比提高近20pct，伴随公司6μm电池铜箔占比逐渐提高，其产线毛利率较高，主营业务比例变化有效拉升公司盈利能力。值得注意的是，标准铜箔占比由2017年16.38%降至2019年的0.80%，拉动整体铜箔业务加工费盈利占比上升。目前6μm以下锂电铜箔毛利率显著高于较厚的铜箔产品，6μm以下铜箔已经成为公司主力出货产品，并成为大客户主要供应商。公司盈利能力不断强化，受益产品高端化升级。伴随着铜箔轻薄化、高端化产品的市场渗透，公司通过产品升级，提升6μm以下极薄铜箔的业务比例，毛利率和净利率不断创新高：2019年单季度毛利率达到36.3%，净利率23.9%，实现历史高位；2020年由于疫情影响使得公司毛利率、净利率下跌，以及极薄铜箔技术和市场趋于成熟，技术溢价减少，加工费回落，毛利率降低；2021年新能源车市场大发展带动公司营收触底反弹，毛利率、净利率开始攀升，2021Q3毛利率达29.15%、净利率19.19%。公司阶段经营性现金流明显改善，ROE水平优于竞业公司。2019年、2020年疫情前及疫情中期两年内公司的ROE（摊薄）为13.07%与7.14%，显著高于行业竞业水平，伴随现金流水平的不断优化，2019年经营性现金流为4.72亿元，2020年投资现金流为2.95亿元。整体现金流水平显示收益质量明显上升。2020年期内部分指标受依然受疫情影响，有所减少。公司三费水平稳中有降，整体结构不断优化。公司管理费用水平总体为降低趋势，财务费用率下降明显，销售费用水平保持稳定。管理费用水平较2017年总体下降水平明显，但由于2020年公司产能投入上升伴随资本密集度上升，公司管理费用率有所上升。同时公司财务费用率优化明显，伴随着公司财务结构优化，财务费用率2020年较2017年下降0.22pct。销售费用率相对稳定，根据2021年半年报披露，销售费用降至0.02亿元，销售费用率降至0.17%。公司三费水平整体优化明显。下游需求倒逼技术进步，公司研发费率逐年提高。公司2017年、2018年、2019年、2020年研发投入为0.24亿元、0.38亿元、0.63亿元、0.72亿元，占比4.21%、3.32%、4.36%、5.99%；研发投入水平迅速提升并积极投产。工艺突破带来公司产线上线迅速，进而有效提高盈利能力。产能利用率始终保持领先，产能稳定上升。公司2018-2020年产能利用率分别为110.38%，110.36%和89.84%，处于行业领先水平。2020年实际产能达到16833吨/年，位列行业第五。受疫情影响，公司2020年产能恢复较慢、下游需求波动较大，产能利用率较往年下降，但仍处于行业最高位。公司积极发债募资，12.4亿元可