2022年ESG专题研究.docx

2022年ESG专题研究核心观点：药物是特殊的商品，具有外部性、道德性和生命相关性，因此药物自带ESG特征；医药行业兼具科技、制造和消费多行业属性，因此存在ESG议题的多样性。医药行业受到政府密切监管，因此其具有ESG政策敏感性。从时间维度和多行业横向比较来看，医药行业始终是基金重仓的行业，5年平均重仓比例13.67%。1.医药行业ESG投资特点分析——天然、多样、政策敏感、机构重仓ESG的天然性：药物作为特殊的商品，具备特殊的属性。1）外部性：药物产生的社会效益高于药企的私人收益；2）道德性：药物的意义在于治病救人，药物的价值不能简单以金钱衡量；3）生命相关性：药物与生命密切相关，错误使用或质量问题会导致严重后果。因此，药物天然自带ESG属性。ESG的多样性：医药行业兼具多行业的特征。1）科技属性：新药的研发与创新；2）制造属性：面临类似于化工企业的污染问题；3）消费属性：消费端面向病人可能产生的不良反应和医药事故，面向医生可能产生营销活动和腐败等。因此，医药行业涉及的ESG议题尤为丰富。ESG政策敏感性：正是由于药物的特殊属性和医药行业的多行业特征，该行业一直以来受到政府的严格监管，在研发、生产和销售各环节均与监管机关存在密切联系，股价也容易受监管政策的影响。机构重仓性：通过与电力设备及新能源（电新）、电子和房地产三个一级行业的对比，可以发现医药行业一直以来都是主动型基金重仓的行业，5年平均重仓比例13.67%，因此机构投资者对医药行业ESG政策尤为关注。2.医药行业ESG评价特征——行业间排名波动剧烈，机构间差异显著医药行业ESG平均评价在全行业中处于较领先位置，成品药制造行业ESG平均评价略低。我们统计了11家中外机构对A股医药企业（中信证券一级行业分类）ESG评价的均值，结果显示不同行业ESG平均评价差异不显著，医药行业平均评价在中信证券30个一级行业中处于第9位，为较领先的位置。基于医药行业内部子行业属性的不同，我们排除了医疗器械、医疗服务、医药商业、中药材和中药饮片企业后，统计了狭义的医药行业，即成品药制造行业的ESG平均评价，结果显示成品药制造行业平均评价略低于医药一级行业，但在30个一级行业中仍处于中间靠前位置。后文我们专注于成品药制造行业的ESG评价。海外机构评价低于国内机构。分别统计各机构对A股医药企业的平均评价，结果进一步印证各机构评价差异较为显著。其中，海外机构的平均评价低于国内机构，可能是因为1）国内医药企业ESG处于起步阶段；2）海外评价体系无法完全适用于国内企业。但是，近年来A股医药企业的海外机构评价呈现上升趋势，提示国内企业的ESG治理能力不断提升。3.医药行业ESG一致性评价——求同存异，投资有效医药行业ESG一致性评价具有投资有效性。由于各机构对医药行业ESG评价相关性较弱，甚至存在意见相左的情况，加之单一机构ESG评价不足以指导投资，难以满足资本市场对ESG主动投资日益增长的需求，因此，我们综合各机构的评价结果，通过1）ESG评价更新频率归一化，2）绝对评价结果归一化；3）相对排名结果归一化，推出医药行业ESG一致性评价，力图求同存异，凝聚共识，指导投资。对医药行业ESG一致性评价结果进行5等分分层测试，发现不同层级累计收益率存在较显著的差异。其中，1-2层与3-5层累计收益率差距较为明显，前3层最低收益率（第3层）与后2层最高收益率（第1层）相差22.10%，反映了一致性评价能够较好地区分机会与风险。国内机构一致性评价有效性高于海外。按照前文方法，我们分别对国内机构和海外机构的ESG评价结果进行分层测试。可以看到，国内机构一致性评价能够较好的提示风险，海外机构一致性评价对风险的把握相对不足，其第4层4年累计收益率-55.45%（层级越高评价越高）。医药行业ESG一致性评价与主动型基金重仓具有相关性：通过计算一致性评价每个层级内的股票被主动型基金重仓持有的比例，侧面反映一致性评价与主动投资的相关性。由结果可以看出，医药企业一致性评价的层级与其是否被主动型基金重仓存在相关性，国内机构一致性评价与基金重仓的相关性比海外机构一致性评价更强。4.辉瑞ESG报告实质性议题分析——可及性、创新、合规辉瑞ESG报告实质性议题辉瑞ESG报告实质性议题：我们将辉瑞ESG报告中的重点实质性议题梳理如下：药物可及性：全球14亿人接种了辉瑞新冠疫苗，并有4.24亿人接受了辉瑞新冠药物的治疗。辉瑞新冠疫苗和药物的广泛普及是其在药物可及性方面取得的重大成就。除此之外，便携式长期避孕注射液（SayanaPress）的投放，将新冠药物授权于专利池组织（MedicinesPatentPool）等，也是辉瑞在药物可及性方面的贡献。创新：辉瑞的产品从首次人体实验（FIH）到监管批准的成功率由2015年的5%上升到2021年的