极米科技报告：立足国内拓展海外_智能微投龙头启航.docx

极米科技报告：立足国内拓展海外_智能微投龙头启航HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\h1.智能微投龙头，自研实力稳固地位HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688696.html"\h极米科技成立于2013年11月，以智能投影产品的研发、生产及销售为主营业务，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务，构建了以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式，集设计、研发、制造、销售和服务于一体。目前公司已成长为行业龙头且地位稳固，国内投影设备出货量排名在2016年进入前4，并在2018年起蝉联第一。1.1整机销售支撑业绩，盈利能力持续改善公司业务结构清晰，以整机销售为主要创收方式，充分受益于行业成长期红利在近年实现量价齐升并带动整体盈利改善。财务：受益于行业成长期红利，业绩持续改善。依托智能投影市场快速发展的趋势，公司产品体系逐步完善并支撑业绩持续改善。营收整体维持高增，在2021年实现40.38亿元，同比增长42.78%，2018-2021年3年复合增长率为34.52%，22Q1同比增长24.32%至10.13亿元，增速下滑或与多地疫情反复物流效率下滑相关。归母净利润在公司发展早期水平偏低，主要系销量和市场规模的扩张阶段费用率偏高所致，2020年起改善明显，实现同比增长187.79%至2.69亿元，并在2021实现4.82亿元，同比增速79.20%维持在高位，2018-2021年3年复合增长率为269.91%，22Q1同比增长35.77%至1.21亿元。整机销售支撑业绩，驱动盈利增长。整机销售为公司主要创收方式，持续贡献超94%营收及约90%毛利润，近年来驱动公司整体盈利水平增长。公司主营业务收入分为整机销售、配件销售、互联网增值服务三部分。其中，整机销售支撑公司绝大部分营收，占比持续高于93%，2021年实现37.82亿元，同比增长42.75%，2018-2021年3年复合增长率为34.60%；互联网增值服务占比较低，但随着用户量上浮而持续高增，占比从2017年的0.47%提升至2021年的1.59%，2021年实现0.64亿元，同比增长55.15%，2018-2021年3年复合增长率高达72.95%。整机销售亦持续支撑绝大部分毛利，占比稳定在90%附近，2021年实现毛利润13.04亿元，同比增长63.15%，2018-2021年3年复合增长率为72.45%。随着公司产品结构完善，销量提升摊薄成本与售价提升增加收入叠加作用下整机销售毛利率稳步提升，从2017年的17.62%提升至2021年的34.46%，并带动公司整体盈利能力改善，综合毛利率从2017年的19.13%提升至2021年的36.00%。虽销售费用率随公司产品销售规模扩张而提升，从2017年的10.92%提升至15.42%，但预计整体盈利能力提升趋势影响有限。1.2产品体系趋于成熟，主打产品双轮驱动在整机销售为主的业务结构下，公司智能投影整机产品矩阵布局清晰并趋于成熟，目前主打产品为智能微投H系列与Z系列，分别以性能优异、性能均衡为卖点，瞄准中高端、中低端市场。二者持续带动公司业绩高增，且随着生产端成本压缩驱动利润增厚。产品体系逐步完善，深入细分覆盖多样需求。公司智能投影整机产品矩阵布局清晰，且产品体系趋于成熟，深入覆盖各细分市场的多样需求。目前公司智能投影整机产品矩阵包括智能微投、激光电视、创新产品三类，其中主打品类智能微投细分性能优异的H系列、性能均衡的Z系列、便携系列等，且在2019年新增高端产品线RS系列、在2020年新增入门级产品线MOVIN系列，逐步完善产品矩阵覆盖细分市场。主打产品：分别覆盖中高端与中低端市场，生产端成本压缩增厚利润。公司产品矩阵核心品类智能微投主打H系列与Z系列，分别覆盖中高端与中低端客群，近年来销量高增且单价稳定，随核心零部件光机自研率提升改善盈利。财务数据上，智能微投占据整机销售营收及毛利润比重稳定在90%附近，其中H系列、Z系列分别持续贡献约45%、30%营收。2021年智能微投营收、毛利润分别实现35.01、12.43亿元，分别同比增长51.97%、75.18%，2018-2021年3年复合增长率分别高达37.75%、78.29%，带动公司业绩高增。盈利能力方面，各类产品表现接近，随着公司在2019年起实现核心零部件光机的自研，到2021Q1自研光机产量占比已达到90%，智能微投毛利率从2018年的18.14%提升至2021年的35.50%。经营数据层面，智能微投作为核心品类，销量占比稳定在95%附近且增速高企，从2017年的33.85万台增长至2021年的107.88万台，复合增长率高达33.