新能源汽车行业之英搏尔研究报告：单管并联先行者进入加速成长期.docx

新能源汽车行业之英搏尔研究报告：单管并联先行者进入加速成长期HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601066.html"\h一、新能源汽车电驱动领域多年积累，深度布局总成技术1.1深耕电驱动领域十七年，总成技术逐步投入应用HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300681.html"\h公司自2005年开始研发电驱动产品，产品覆盖车型全面。珠海英搏尔电气股份有限公司成立于2005年，是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的企业。公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车电驱动核心零部件。公司产品可应用于全系新能源车以及混动车型、商用车、换电车型等，在电动工程机械、电动专用车等领域也获得广泛应用。公司拥有专业的研发团队和国际一流的实验室，目前拥有珠海本部和山东菏泽北方基地。公司的发展历程可以大致分为三个阶段：HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300681.html"\h（1）2005-2013年：在发展初期，英搏尔切入场地电动车用产品的生产配套市场。2009年起，随着国内中低速电动车快速发展，成功研发了高性价比的交流电机及控制系统，实现进口替代。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300681.html"\h（2）2013-2019年：公司通过“双80”等标准，电机控制器在纯电乘用车市场占得先机，英搏尔为整车厂提供配套的电机控制器，进入了批量化产销阶段。2016年度，公司销售中低速电动车电机控制器36.54万台，市场占有率达到60.90%。2017年公司于创业板上市，乘用车方面定点北汽EC180。（3）2019年-今：公司成功研发“集成芯”电驱总成技术并逐步投入应用，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与国内外知名车企的长期合作。目前已与北汽、欧尚、江淮、吉利、长城、威马等重点客户达成项目定点。1.2公司为新能源汽车提供动力系统核心零部件产品如前文所述，公司主要产品为新能源汽车驱动总成、电源总成以及电机控制器、DC-DC转换器等新能源汽车动力系统核心零部件。公司从单电控、单电源产品出发，逐步布局驱动总成和电源总成产品。公司通过技术创新推动产品集成化发展，从单电控、单电源产品逐步拓展至驱动总成、电源总成、“五合一”、“六合一”产品。目前，公司已开发出第三代“集成芯”产品，产品集成化水平进一步加强。1.3股权结构稳定，深度绑定核心人员利益股权结构清晰稳定，核心管理团队持股比例高。公司控股股东、实际控制人为姜桂宾先生，持股33.33%。李红雨、魏标为姜桂宾的一致行动人，分别持股9.88%和5.08%。姜桂宾、李红雨和魏标三人共持有股份48.29%。格力金投和卓越智途为公司并列第四大股东，分别为国有资本和公司内部持股平台，各持有股份5%。其中，高军、贺文涛、刘宏鑫等核心技术专家通过卓越智途分别间接持有公司0.60%、0.53%和0.26%的股权。公司多次推行股权激励，深度绑定研发人员核心利益。截至目前，公司共进行两次股票期权激励计划，股权激励计划涵盖184名员工，从高层管理人员到核心技术骨干都有涉及，实现了对核心人员深层利益的绑定。2020年12月，公司实行了第一次股权激励计划，向5名董事和高级管理人员及163名中层管理人员和核心技术（业务）骨干授予407.6万份股票期权，每股行权价格为32.83元。2021年11月，公司公布第二次股权激励计划，向3名董事核高级管理人员及13位骨干人员授予400万股股票期权，每股行权价格95.95元。1.4近年来收入快速恢复，盈利能力持续改善近年来，公司收入快速恢复。2013至2018年，公司营业收入从0.75亿元提升至6.55亿元，五年复合增长率达到54.28%，主要受益于产业政策利好，新能源车行业景气度较高。但随着2019年新能源汽车补贴退坡，行业景气度明显下滑，公司当年营业收入有所下降，仅3.18亿元，同比下降51.35%。随着国内疫情逐步得到控制、“双积分”政策的逐步实施、动力电池性价比凸显、消费者主动购买需求上升等因素，疫情后新能源汽车领域呈现再次呈现较高的行业景气度。2020年和2021年Q1-3，公司营业收入分别为4.21亿元和4.55亿元，同比增速32.18%和85.53%。2021Q4归母净利润大幅增长。公司2013-2018年归母净利润由0.034亿元增长至0.53亿元，五年复合增长率为72.83%。2019年公司归母净利润为-0.79亿元，主要由于补贴退坡导致行业景气度下滑。2020年，公司实现由亏为盈，2021