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基础化工行业深度研究：聚焦景气分化下的碳中和主线1.需求转弱景气或分化，碳中和政策明朗化带来新机遇1.1.化工宏观景气高位，终端市场走弱近十年来，据wind和Bloomberg，全球化工业经历09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2三轮景气周期（每轮景气~2年），基本都与全球制造业PMI波动一致，本轮景气周期自20H2启动以来，随着全球疫情常态化处理下供给侧逐步恢复，叠加天量货币与财政政策刺激影响拉动需求端快速修复，21H1全球化工PMI均处于景气高位，对应的全球大宗、特种、农资化工上市公司营收同比增速受益于2020年低基数大幅回升，然而21H2以来终端市场逐步走弱，化工PMI开始有所下滑。地产链销售年内持续降温，国内市场面临转折。20H2-21H1期间，海外房贷市场低利率叠加“宅家抗疫”催生的住宅升级需求推动了住房销售市场的异常热度，下半年以来开始持续降温，相比之下，国内地产今年表现堪称冰火两重天，短期内商品房销售面积持续下行，带动房屋新开工和土地购臵下滑，而房屋竣工面积累计同比又处于相对高位，此消彼长下21H2以来国内商品房库销比持续走高，二线城市尤甚，目前未见拐点；中长期看，我司首席经济学家高善文指出，近年来随着去杠杆措施的不断推进，特别是以2021年10月份以后房地产行业流动性危机的爆发为标志和转折点，房地产行业高周转模式可能已经走到了终点，房地产企业周转率和杠杆率的降低必然需要销售净利率的抬升来对冲，而销售净利率的抬升需要房价走高、地价下降以及成本压缩来实现，这必然建立在行业供给侧出清的基础上，无疑会带来行业竞争格局改善、市场份额向稳健的龙头企业集中的趋势。碳中和浪潮下新能源车需求高速增长。汽车方面，全球市场同样出现了两极分化局面，21H2乘用车销量同比全面转负，一方面新冠病毒变种肆虐对交通出行带来了持续的负面影响，另一方面碳中和大趋势既定下，对现有燃油车，无论是尾气排放要求越来越严格，抑或是欧美要求强制掺混生物燃料带动碳积分持续涨价，间接抬升了燃油成本，相应的限制越来越多，而新能源车中，国内近年来锂电产业链配套的逐步完善为锂电池电动车的大规模量产打下了坚实基础，在各国碳中和政策利好加持下，2021年新能源车产销迎来大爆发，反过来带动上游各细分产业链进入高度景气。其他消费方面，直接财政补助使美国社会零售额相对走强，贸易逆差扩大。据Wind，对主要经济体的社会零售额作扣除汽车处理，欧洲日本终端消费社零额增速在21H2后基本恢复至疫情前水平，国内相对弱（21H2增速均值5.9%，19H2为8.6%），美国消费复苏更为强劲，究其原因，中美欧应对疫情的财政政策侧重点不同是关键。中国侧重于增加政府投资与稳企业，更有利于生产恢复，欧洲侧重于企业就业补助和支持产业转型升级，两头兼顾，而美国消费占GDP的比例近七成，又恰逢2020年美国大选，财政刺激目的无论是出于复苏消费或拉选票的需要，美国最终选择了侧重对居民部门的救助和纾困，特别是直接的现金补贴，据OBC，2020年3月特朗普签署通过的2万亿美元《关爱法案》中直接用于居民部门的支出比例约占27%，而2021年3月拜登政府的1.9万亿美元财政法案中用于向个人和家庭提供经济援助占到~50%。超常规货币政策+财政“直升机撒钱”式组合拳对消费拉动的效果立竿见影，据Wind，20Q2-21Q2间，美国前后六轮财政刺激使居民储蓄率飚增，而后又逐步恢复至补贴前水准，这与2008年相对低的储蓄率水平形成鲜明对比，尽管彼时金融危机爆发后美联储资产负债表也曾大幅扩表。相应的美国个人消费商品支出物量指数在2021年再创新高，耐用品消费同比增速显著高于疫情前，非耐用品消费也基本恢复，这点在各类细分行业零售和食品销售额上也有所体现，而工业生产主要受疫情防控、人员隔离以及供应链和产业链的不确定性限制，加之美国疫情防控不力，制造业应对疫情冲击所展现出的脆弱性并不足以应对短期内旺盛的消费需求，因此尽管总体失业率逐步走低，但制造业职位空缺率却持续上行（产业空心化积重难返），这与20Q2以来持续扩大的商品贸易逆差相对应，供需失衡叠加疫情反复对航运的扰动进一步导致通胀高企，即使后续补贴退出居民需求水平恢复正常，美国生产恢复也难言乐观，对商品的进口依赖也可能继续维持甚至强化。1.2.中国化工景气短期或分化1.2.1.全球化工供需失衡格局修复2021年全球化工生产量增速前高后低，上半年区域性供需失衡格局修复。主要经济体疫情期间的财政刺激政策还是富有成效的，据ACC数据，全球化工品产量同比增速在20Q3-21Q2间均大幅增长，其中大宗、农资和消费化工品等21Q2增速一度突破10%，Q3以来总量受需求端拖累增速有所回落，供需失衡格局缓解；进一步分地区看，中欧化工生产端复苏较快，国内21H1化工品产量增速同比在+