ST盐湖深度解析：盐湖钾肥锂盐龙头_债务重组涅槃归来.docx

ST盐湖深度解析：盐湖钾肥锂盐龙头_债务重组涅槃归来一、公司概况公司简介青海盐湖工业股份有限公司是青海省国有资产监督管理委员会管理的省属大型上市国有企业，主要从事钾肥和锂盐的开发生产。公司位于青海省格尔木市，是中国最大的钾肥工业生产基地。截止到2021年一季报，青海省国有资产投资管理有限公司持有青海盐湖工业股份有限公司46.71%股权，为公司控股股东；青海省政府国有资产监督管理委员会持有青海省国有资产投资管理有限公司100%股权，为公司实际控制人。公司在全国拥有三十余家子（孙）公司和控股公司，主要从事青海盐湖资源开发利用，目前主要业务为钾肥、盐湖提锂及贸易三大板块，其中，1）钾肥产能500万吨，主要由钾肥分公司、三元钾肥、晶达科技和元通钾肥生产运营；2）盐湖提锂在产蓝科锂业碳酸锂产能3万吨，在建盐湖比亚迪碳酸锂产能3万吨，以及启迪新材料氢氧化锂中试项目；3）贸易业务主要由青海盐湖国际贸易有限公司运营，收入盈利保持稳定。公司经营概况氯化钾产销量增长致公司营业收入增长。2015年公司营业收入108.8亿元，2020年增长至140.2亿元，年均复合增长率5.19%。从收入结构来看，2015年氯化钾收入78.8亿元，2020年增长至104.1亿元，年均复合增长率5.74%；公司2016年新增碳酸锂业务，收入3.1亿元，2020年增长至3.8亿元，年均复合增长率17.43%；公司2018年新增贸易业务，贸易收入2.5亿元，2020年增长至17.5亿元，年均复合增长率161.94%；2015年其他收入3.4亿元，2020年增长至9.7亿元，年均复合增长率23.12%。根据2020年年报，公司氯化钾、碳酸锂、百货、贸易和其他业务收入占比分别为74.29%、2.73%、0.16%、12.45%和6.89%。公司毛利保持稳定，未来有望受益盐湖提锂业务产能扩张。2015年公司毛利56.9亿元，2020年增长至58.0亿元，年均复合增长率0.37%。从毛利结构来看，2015年氯化钾毛利58.1亿元，2020年下降至57.9亿元，年均复合增长率-0.05%；公司2016年新增碳酸锂业务。2016年碳酸锂毛利1.8亿元，2020年下降至0.5亿元，年均复合增长率-8.56%；公司2018年新增贸易业务。2019年贸易毛利0.3亿元，2020年下降至0.2亿元，年均复合增长率-16.84%；公司氯化钾、碳酸锂、百货、贸易、其他业务毛利分别为57.9亿元、0.5亿元、0.02亿元、0.2亿元和1.4亿元，毛利占比分别为99.91%、0.82%、0.04%、0.36%和2.33%。二、锂行业分析：新能源康庄大道，锂行业玉汝于成锂资源主要来自于固态矿和盐湖，锂资源经过加工得到碳酸锂、氢氧化锂和氯化锂等锂化工产品，广泛应用于锂电池、传统工业和军工等行业中。近年来随着全球绿色经济的兴起，全球重点发展新能源产业，作为锂产品重要需求来源，新能源产业政策与发展较大地影响锂产品价格。复观历史数据，可以得到两个结论：1）随着新能源汽车需求从政策补贴驱动阶段过渡到市场产品驱动阶段，新能源汽车产业链经过近10年的锤炼终于走向成熟；2）回看锂价走势，可以得到锂产品价格逻辑为：长期价格由需求决定，短期波动由供需关系决定，价格下限看盐湖提锂（碳酸锂），价格上限看矿石提锂（氢氧化锂）。新能源汽车从政策需求向市场需求转接平稳，产业链各环节趋于成熟，走向康庄大道，锂价伴随新能源汽车产业链成长大幅度波动的时代告结，艰难困苦，玉汝于成。全球锂资源供给：短期增长有限，长期多点开花全球锂资源供给：澳洲、南美和中国是锂资源供应主体2011年全球锂资源储量1296万金属吨，2020年增长至2100万金属吨，年均复合增长率6%；2020年智利锂资源储量为全球最丰富，占比全球锂资源储量44%，其次为澳大利亚，占比22%，再次为阿根廷，占比9%，中国占比7%。2011年全球锂资源产量3.4万金属吨，2020年增长至8.2万金属吨，年均复合增长率10%；2020年澳大利亚占比全球锂矿产量49%，是全球最大锂矿供应国，其次为智利，占比22%，再次为中国，占比17%；澳洲、南美和中国全球供应全球占比超98%，所以澳洲锂矿、南美盐湖以及中国的锂资源供给对于全球锂资源供给起决定性作用。澳洲锂矿：在产产能229万吨澳洲锂矿主要有10座，主要包括天齐锂业的Greenbushes锂矿、赣锋锂业的Marion锂矿，雅宝（ALB）的Wodgina锂矿，Pilbara的Pilgangoora锂矿（PLS原有矿区和收购Altura矿区），银河资源（GXY，2021年被Orocobre收购）的MTCattlin，Alliance的Baldhill等；在产矿山有Greenbushes、Marion、Cattlin和Pilgangoor