铝冶炼和铝加工行业之南山铝业研究报告.docx

铝冶炼和铝加工行业之南山铝业研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601066.html"\h公司概况HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600219.html"\h南山铝业主营电解铝生产及深加工，拥有一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的完整铝产业链，目前是世界唯一一家短距离内（45平方公里）铝产业链最完整的铝加工企业，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等，构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材、铝压延材、锻造及铝精深加工为主体的产业链经营模式，规模和产量持续稳居铝产业大型企业前列。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600219.html"\h南山铝业公司始建于1993年3月18日，1999年12月23日于上交所上市；2007年，公司剥离原有纺织呢绒业务，通过非公开发行收购南山集团公司相关铝电资产，形成完整的铝产业链，开始专注铝业深加工，实现双主业向单主业的转变；2008年，公司发行28亿元可转债用于建设“年产10万吨新型合金材料生产线项目”和“年产52万吨铝合金锭熔铸生产线项目”；2010年，公司非公开发行股票募集近25亿元投建“年产22万吨轨道交通新型合金材料生产线项目”；2011年，公司将募投项目“年产22万吨轨道交通新型合金材料生产线”中4万吨生产线的实施主体变更为南山美国先进铝技术有限责任公司，同年可转债募投项目“年产10万吨新型合金材料生产线项目”和“年产52万吨铝合金锭熔铸生产线项目”建成投产；2012年，公司发行可转债募集60亿元投建“年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”；2015年，公司非公开发行募投项目“年产22万吨轨道交通新型合金材料生产线项目”建成投产；2016年，公司非公开发行股份合并怡力电业资产包，包括两条合计年产能68万吨的电解铝生产线和由四台合计1210MW的热电机组组成的配套自备电厂，进一步完善公司铝加工产业链；2017年，可转债募投项目“年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”完全建成投产，同年配股募集资金投建“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”，由公司海外间接控股子公司BAI负责实施；2019年公司通过BAI母公司GAI与其他投资方共同增资BAI公司，投建“二期100万吨氧化铝项目”；“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”于2021年内建成投产，实现较低成本的氧化铝产能扩张。截至2021年三季报，南山集团有限公司直接持有公司19.76%的股份，同时通过其全资子公司怡力电业有限公司间接持有公司21.6%的股份，合计持有公司41.36%的股份，为公司控股股东；龙口市东江街道南山村村民委员会持有南山集团有限公司51%的股份，为公司实控人。公司专注铝产业链，在国内外拥有10余家子公司，业务主要分为氧化铝、电解铝、铝板带箔、铝型材等板块：1）公司现有氧化铝产能240万吨，在建产能100万吨，在建项目为子公司BAI公司印尼二期100万吨氧化铝项目，预计2022年投产；2）公司现有电解铝产能81.6万吨，在建再生铝产能10万吨，在建项目为合资公司龙口南山再生资源10万吨再生铝合金材料项目，预计2023年投产；3）现有热轧80万吨，冷轧80万吨，铝箔产能9.1万吨，车身板产能20万吨，另有在建车身板产能20万吨，；4）公司现有铝型材产能32万吨，暂无在建产能。公司经营概况公司营业收入稳步增长，铝板带业务贡献主要收入。2014年公司营业收入为140.56亿元，2020年增长至222.99亿元，年均复合增长率8%。收入结构方面，2014年公司铝板带收入为64.04亿元，2020年增长至143.61亿元，年均复合增长率14%，2020年铝板带营收占比达64%，是公司收入的主要来源；2014年公司铝型材收入为33.57亿元，2020年增长至35.18亿元，年均复合增长率1%，2020年营收占比16%，是公司第二大收入来源；2014年公司铝合金锭收入30.19亿元，2020年下降至19.54亿元，2020年营收占比9%，为公司第三大收入来源。公司毛利增长迅速，铝型材为公司主要毛利来源。2014年公司实现毛利20.76亿元，2020年增长至52.89亿元，年均复合增长率17%。从毛利结构来看，2014年公司铝板带毛利11.36亿元，2020年增长至36.48亿元，年均复合增长率21%，2020年公司铝板带毛利占比69%，为公司毛利主要来源；2014年公司铝型材毛利3.95亿元，2020年增长至6.91亿元，年均复合增长率10%，2020年公司铝型材毛利占比13%，为公