有色金属铝行业之南山铝业研究报告.docx

有色金属铝行业之南山铝业研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600918.html"\h上下游一体化布局的铝行业龙头铝行业领军者发力深加工高端领域HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600219.html"\h产业链上下游一体化发展，龙头地位稳固。公司深耕铝行业二十载，不断健全产业链，拥有全球唯一同地区热电-氧化铝（340万吨）-电解铝（81.6万吨）-熔铸-铝深加工一体化的产业链。公司全产业链布局在45平方公里土地内，较短的运输半径，赋予公司较强的成本优势。目前南山铝业已成为中国中车、中国商飞、美国波音、英国罗罗等飞机制造厂家以及宝马、通用等众多世界一流企业供应商，是世界最尖端的航空材料供应商俱乐部成员和国内首家稳定量产乘用车四门两盖铝板的生产商。公司铝产品多样，下游应用领域广泛。从产业链角度，可以将公司产品分为前端产品和终端产品。前端产品主要包括铝合金锭和氧化铝（国内140万吨+印尼200万吨），终端产品以深加工为主，主要包括铝型材（产能32万吨）、铝箔产品（包装铝箔7万吨，动力电池铝箔专用2.1万吨）、航空板产能5万吨、汽车板产能20万吨（在建20万吨）、罐料60万吨。产品主要用于加工航空板、汽车板、新能源车用铝材、高速列车、铁路货运列车、船舶用中厚板、罐车、箱车、城市地铁、客车、电力管棒、铝箔坯料、高档铝塑复合板、动力电池箔、食品软包装、香烟包装、医药包装、空调箔、罐料、高档PS版基、幕墙、铝合金门窗、集装箱以及大型机械等。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600219.html"\h依托产业链优势，主导产品向高附加值产品延伸。1）1993年-2007年产业链雏形初现：南山铝业初创于1993年，于1999年在上交所上市。2007年公司收购控股股东的铝及配套资产，自此便专注于铝电产品生产、加工。2）2008-2017年深耕前端铝产业：2015年公司收购怡力电业资产，电解铝产能提升至81.6万吨；2017年在印尼规划一期100万吨氧化铝项目。后对BAI公司进行增资，2019年在印尼规划二期100万吨氧化铝项目，充分利用印尼当地资源，以低成本进一步扩产。3）2017年至今：发力汽车板、锂电铝箔和航空板等深加工领域。2017年一期10万吨汽车板项目实现批量供货；2018年分别成立龙口南山航空零部件公司和合资公司南山飞卓宇航工业，进军高端航空零部件加工行业。2021年，汽车板二期10万吨项目和2.1万吨锂电铝箔项目实现投产。股权结构稳定，回购股份彰显公司未来发展信心公司实际控制人为南山村村民委员会，控股股东为南山集团。截至2021Q3，南山集团有限公司为南山铝业第一大股东，直接持有公司19.76%的股权，通过怡力电力间接持有21.6%的股权，合计持股比例为41.36%。而南山集团是一家村企合一的集体企业，成立于1989年，覆盖铝电、纺织、地产、金融、旅游等多个产业板块，其中南山村村民委员会控股51%，为公司实际控制人。公司回购股份彰显发展信心。公司于21年10月发布公告，计划使用8-16亿元自有资金，以不超过6元/股的价格通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份全部用于减少公司注册资本，回购股份数量不低于13,333万股（约占公司总股本的1.12%）。回购期限为自公司股东大会审议通过本次回购预案之日起不超过12个月。截止2022年1月31日，累计回购6376.44万股，占公司总股本的0.53%，回购成交总金额为2.98亿元，成交均价4.67元/股（最高价4.84元/股，最低价为4.35元/股）。经营业绩稳步向上，发力高端产品打开业绩增长空间营收净利保持高增长。公司优化产品结构，提高终端高附加值产品销量，叠加铝锭价格上涨后公司享有的全产业链成本优势，2021年前三季度实现营收203.85亿元（YoY+30.64%），归母净利25.19亿元（YoY+78.17%）。2016-2020年公司营收从132.28亿元增长至222.99亿元，CAGR达13.95%；归母净利从13.13亿元增长至20.49亿元，CAGR达11.78%。根据公司公告，2021年预计实现归母净利30.8亿元至35.15亿元，同比增长50.32%至71.55%。公司产品结构逐步优化，其中冷轧产品贡献主要营收。南山铝业采用“以销定产”的方式有序组织生产，近三年产品产销率近100%。从收入比重看，2020年冷轧/铝、型材/铝合金锭/热轧卷/铝箔产品收入占比分别为56.09%/15.78%/8.76%/8.32%/5.20%，合计占比达94.14%。冷轧业务产品主要包括汽车板、毛料、罐料等，产品营收占比从2018年的