山东铝业行业研究报告.docx

山东铝业研究报告2004.1.31一、宏观分析中国铝业旗下唯一的从事氧化铝生产的上市公司国内市场占有率12%地理位置优越是未来利用国际铝土矿加工氧化铝的战略部署的主要方向；中国经济高速增长将持续国际经济正在复苏的初期预计未来5年内电解铝需求将稳步增长其中中国电解铝需求量将保持至少12%的年增长意味着氧化铝的需求将同比增长；目前国际氧化铝产能利用率约97%计划的产能扩张有限即使今后一阶段推出新的产能计划也只能在2007年以后才能达产；国内氧化铝长期供应短缺2003年国内消费量1100万吨国内产量550万吨进口占一半2004年预计国内消费量1230万吨国内产量不足600万吨进口将首次超过50%；从2003年年初开始至今氧化铝进口到岸价从不足2000元/吨上涨至2003年底的4500元/吨；最近两年由于中国经济增长迅速对铜、大豆、橡胶、原油、铁矿石、氧化铝等大宗原料的进口大幅增加国外供应商瞅准时机纷纷提价在供应商、投机商、大型基金乃至外国政府的共同推动下上述产品价格涨幅均超过1倍而且继续保持上升态势其中尤以铜、氧化铝的价格上涨态势几乎不存在变数；全球氧化铝新增产能不足、需求的旺盛增长将促使氧化铝价格至少在未来2—3年内保持高价而出于对中国氧化铝进口增加的预期将极有可能进一步推动国际氧化铝价格的上涨；国内氧化铝由中铝公司独家垄断民营资本虽然积极要求打破垄断但国家出于对资源可持续利用的考虑预计短期内难以放开即使对民营企业放开国家也将主要采取进口铝土矿加工氧化铝的战略同样会导致国际价格居高不下；上述因素将促使山东铝业在较长的时期内维持较高的毛利率并保持良好的业绩水平。二、微观分析山东铝业主要财务数据及盈利预测2001年2002年2003年2004预计2005预计2006预计2007预计主营业务收入225342204823265665360508430495539561722944冶金级氧化铝11160699846153495201910250281331364500294预测说明1产量:万吨80.271.7570768290120预测说明2销售单价:元1392139221933116353542054598预测说明3每吨成本:元1096121312831329141815381665毛利率21.22%12.86%41.48%49.98%53.54%58.22%60.05%预测说明4电解铝4677862131493728136895726110085114872销量:万吨5.565.644.545.65.65.65.6销售单价:元8413110161087514530170941965820513每吨成本:元6776868287838914909293339587毛利率19.46%21.19%19.24%38.65%46.81%52.52%32.00%预测说明5化学品氧化铝18236259514109054231594877111146000销量:万吨13.416.323.0427293235销售单价:元1361159217832009205122222222每吨成本:元1068111612011269138815381685毛利率21.52%29.88%32.64%36.83%32.32%30.77%24.15%其他58842170823000250002700030000减:主营业务成本182141169279178065205911229768263944339032毛利润19.17%17.35%32.97%42.88%46.63%51.08%53.10%主营业务税金及附加1474143621702992357344786000主营业务利润417273410885430151605197153271139377911加:其它业务利润8130791461796000700070007000减:营业费用70596423394253366457863311567管理费用15596177372544027000290003200035000财务费用158319901659500-1000-3500-8000营业利润256191587260568124769169696241006346344加:投资收益预测说明6243-75-298减:营业外支出3261726142500300035004000利润总额256681589857871122269166696237506342344减:所得税预测说明731891502571518340250043560651352净利润1224791452852272104129141691201880290992股本预测说明856