玻璃玻纤行业分析：周期高位震荡_把握龙头内生成长.docx

玻璃玻纤行业分析：周期高位震荡_把握龙头内生成长一、玻璃行业前三季度业绩高增长，盈利能力继续分化增长：玻璃行业2021年前三季度收入增速为44.56%（2020年前三季度增速为1.72%，2020年增速为8.25%），归母净利润增速为141.15%（2020年前三季度增速为33.76%，2020年增速为66.25%）。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3玻璃行业收入增速为72.32%、37.31%、33.51%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别为-14.94%、5.89%、11.58%、24.89%）；21Q1、21Q2、21Q3玻璃行业归母净利润增速为338.09%、156.35%、58.59%（20Q1、20Q2、20Q3、20Q4分别为-0.13%、20.23%、67.29%、189.11%）。ROE：21Q3玻璃行业ROE-TTM为22.12%，环比21Q2进一步提升0.65pct；提升背后主要是净利率的提升（+0.63pct）及资产周转率的提升（+0.02），权益乘数相比21Q2下降0.04。盈利能力继续分化，旗滨集团成本控制能力优异。从中报数据来看，平板玻璃和光伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分层格局，平板玻璃的信义玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福莱特毛利率长期领先同行。进一步对比各公司21Q2、Q3综合毛利率，在原燃料价格边际大幅上涨情况下，平板玻璃业务占比高的企业中，旗滨集团的成本控制能力表现突出，彰显其核心竞争力的领先（产业链一体化、技术和管控、规模优势等）。资产负债表：（1）行业产能利用率方面仍处于2008年以来最好水平；（2）固定资产扩张速度有所上升，结构来看，固定资产同比增长最多的是光伏玻璃企业福莱特（同比+70%，9M21公司安徽3*1200t/d、越南2*1000t/d产线陆续点火）；其次是菲利华（同比+45%）和洛阳玻璃（同比+32%，2020年三个光伏玻璃深加工项目相继建成并投入生产）；（3）在建工程方面，福莱特、南玻A在建工程超20亿元，洛阳玻璃在建工程同比+326%。二、21Q3平板玻璃价格高位震荡，光伏玻璃价格触底回升平板玻璃：据中国玻璃信息网，21Q3全国平板玻璃均价在2700-3100元/吨区间高位震荡，9月份以来，由于限电等影响玻璃现货市场继续走势偏弱，截至2021年10月29日，全国建筑用白玻平均价格2619元/吨，相比9月10日高点回落410元/吨。本轮平板玻璃的调整从7月底开始，根据中国玻璃信息网数据，7月底库存2282万重箱，目前库存3209万重箱，库存增加了927万重箱，7月底玻璃现货全国均价2995元/吨，10月底2619元/吨，三个月下跌了376元/吨。旺季不旺主要和各种短期因素相关，7-8月份天气因素、疫情防控影响，9月份以来限电压制玻璃深加工厂开工率，部分房开商债务风险和资金紧张使得需求受到压制，但是这些天气和短期政策的压制，只是推迟需求、不会让需求缺席，同时由于玻璃原片生产刚性的特征天然使得玻璃价格、库存短期波动容易较大。光伏玻璃：据卓创资讯，21H1光伏玻璃价格前高后低，价格在5-6月份触底（3.2mm镀膜玻璃出厂价22.5元/平方米，2.0mm镀膜玻璃出厂价13.5元/平方米，较21Q1高点接近50%的跌幅）。9月份以来需求回暖下光伏玻璃市场整体交投较好，9月3日3.2mm镀膜主流大单报价周环比上涨11.11%；截至2021年10月29日，3.2mm原片主流订单价格23元/平方米，较8月份底部上涨54%；3.2mm镀膜主流大单报价30元/平方米，较8月份底部上涨36%。近期硅料价格高位运行，组件厂家主动降低开工，需求略有萎缩，短期预计价格震荡运行。从中期来看玻璃行业新周期逻辑不变。需求端，玻璃行业的新周期来自“碳中和”的驱动，建筑节能新标出台驱动节能玻璃渗透率提升，建筑玻璃中长期需求下行风险小，光伏玻璃高成长及BIPV（BAPV）渗透率提升拉动玻璃需求长期向上；供给端，平板玻璃政策整体趋于严格，供给硬约束继续，同时大冷修周期带来存量产能减量，光伏玻璃政策约束放开后，2022年或是产能释放高峰年，大尺寸硅片份额提升带来宽板玻璃结构景气，新进入者具备一定后发优势。接下来需要关注的是限电何时结束、冬奥会的限产、今年大气污染综合治理重点区域扩大和停产情况。三、玻纤行业前三季度业绩高增长，产能扩张温和增速：玻纤行业2021年前三季度收入增速为33.03%（2020年前三季度增速为18.47%，2020年增速为24.47%），归母净利润增速130.65%（2020年前三季度增速为12.94%，2020年增速27.65%）。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3玻纤行业收入增速为49.3%、34.11%、21.55%（20Q1、20Q2、20Q3