玻璃玻纤行业分析：行业在筑底_龙头持续领先.docx

玻璃玻纤行业分析：行业在筑底_龙头持续领先HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h一、21年是景气大年，21Q3是景气高点；22年同比有压力，22Q1开始筑底玻璃行业2021年全年收入增速为32.23%（2020年全年增速为8.25%），归母净利润增速为74.24%（2020年全年增速为66.38%），属于景气大年。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行业收入增速为72.33%、37.31%、33.51%、6.68%、18.31%，21Q1、21Q2、21Q3、21Q4、22Q1玻璃行业归母净利润增速为337.88%、157.89%、58.73%、-43.78%、-35.47%，结合ROE和净利率（单季度）来看，21Q3是景气高点，21Q4、22Q1环比大幅回落，22Q1部分二三线浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后净利润率已接近盈亏平衡线附近。从高频的玻璃-成本价差来看，浮法玻璃景气度从2021年9月初的高点开始持续回落到现在（目前在盈亏平衡线附近），光伏玻璃景气度从2021年3月的高点开始回落至现在（目前在盈亏平衡线附近），背后的原因来自成本与供需双重因素；对于浮法玻璃，2021年下半年以来房地产债务风险和资金压力持续加剧、2021年9月份以来能耗双控压制玻璃深加工厂开工率、今年疫情因素持续对需求带来负面影响，而玻璃必须保持连续生产不能随开随停，供给刚性叠加需求持续走脱，玻璃现货价格大幅回落，同时期各种原材料价格大涨（纯碱，天然气、重油等燃料），使得盈利能力快速回落；对于光伏玻璃，21Q1光伏玻璃行业延续20Q4高景气，21Q2由于光伏组件终端需求增速下行（硅料价格高企压制）叠加光伏玻璃行业新增产能陆续释放，光伏玻璃价格21Q2开始持续回落，同时期各种原材料价格大涨（纯碱，天然气、重油等燃料），使得盈利能力快速回落。二、龙头公司盈利能力继续保持领先HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601636.html"\h浮法玻璃、光伏玻璃龙头与二三线企业盈利能力继续分化：从2021年中报和年报数据来看，平板玻璃和光伏玻璃行业内各企业盈利能力继续呈现分层格局，平板玻璃的信义玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福莱特毛利率长期领先同行。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601865.html"\h浮法玻璃以旗滨为例，22Q1单箱净利润22.2元/重箱，单箱毛利39元/重箱，相比行业具备约20元/重箱成本领先优势（行业用的管道气为燃料，卓创资讯数据）；光伏玻璃以福莱特为例，在行业22Q1整体不赚钱、单吨毛利环比继续下滑113元/吨的情况下，公司22Q1仍然实现12.45%的净利率，以及14.5%的年化ROE。结合玻璃行业竞争力做归因分析，龙头公司成本曲线能与行业持续拉开距离背后主要是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给（尤其超白石英砂）、原材料规模化采购、持续的技术优化（产品良率和稳定性）、产业链延伸、优秀的运营管理能力等综合带来的低成本优势。（报告来源：未来智库）三、玻璃公司大举加码光伏玻璃，不同企业扩产能力有差异HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601865.html"\h由于浮法玻璃新增产能受限和“双碳”带来光伏玻璃较好增长前景，大量传统玻璃公司选择进军光伏玻璃赛道、光伏玻璃企业更是加快扩张。近期密集的光伏玻璃项目听证会也引起投资者对光伏玻璃产能过剩的担忧，不过光伏玻璃建设具备一定的资金门槛，按照目前的1200吨/日压延产线总投资额约10亿元，企业之间扩张能力差异和其竞争力、资金实力相关，我们可以从三个维度来评估对比：一是有息负债率，决定公司加杠杆空间；二是企业盈利能力和经营现金流，决定公司内生扩张速度；三是公司外部融资能力。综合这三个方面来看，信义系、旗滨、福莱特、南玻这四家公司在光伏玻璃领域扩张能力最强；以福莱特和旗滨集团为例。福莱特：目前福莱特安徽生产基地的二期项目，嘉兴生产基地的二期项目以及越南生产基地的光伏玻璃窑炉已经如期点火。另外嘉兴生产基地一座日融化量600吨的光伏玻璃窑炉，已于2022年一季度完成冷却并且复产，公司光伏玻璃总产能达到1.46万吨/天。同时公司安徽3期的项目（5*1200t/d光伏玻璃产线）和4期的项目（4*1200t/d光伏玻璃产线）正在建设过程中。公司拟在南通建设1期4*1200t/d产线光伏玻璃窑炉，以及建设安福五期项目（4*1200t/d），目前此项目正在审批过程中。同时拟发行40亿可转债通过证监会核准批复，融资优势助力公司产能扩张。HYPERLI