国内领先的贴膏剂中药企业羚锐制药研究报告.docx

国内领先的贴膏剂中药企业羚锐制药研究报告1管理层完成新老交替，股权激励彰显业绩信心HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600285.html"\h三十年风雨征程，奠定国内贴膏剂市场龙头地位。1992年6月，河南省信阳羚羊山制药厂与香港锐星企业公司合资共同成立河南羚锐制药股份有限公司，1994年10月，公司成功研发骨质增生一贴灵(后正式名为通络祛痛膏），弥补国内同类型产品市场空白，由此开启国内贴膏剂市场龙头地位征程。1999年公司完成股份制改造，2000年10月在上交所成功上市，成为全国首家橡胶膏剂上市企业。2013年1月公司定增2.17亿元用于口服药生产基地异地扩建工程项目，十三五期间公司重点发展百亿贴膏剂项目，于2017年投产使用，公司产能逐年提升。2019年熊伟先生接任董事长一职，成为公司实际控制人之一。管理层新老交替完成，业务发展呈现新重点。公司在2014年6月开启管理层变更，熊维政先生卸任掌舵22年之久的公司董事长一职，由程剑军先生接任，任期三年，同期熊伟先生任公司总经理一职，熊维政先生依旧在公司战略、提名、审计委员会保留席位。截止2021年，公司新老交替已全部完成，熊维政先生完全退出管理层并将新锐投资36.63%股权转让给熊伟先生，目前熊伟先生共控股25.31%，同时担任董事长和总经理职位。此外，公司战略、提名、审计，薪酬与考核委员会成员均发生较大变动，新任管理层成员年轻化，公司业务方向开始呈现新重点，多个新举措提高产品品牌和销量。产品多样化助力企业新成长。公司聚焦骨科疾病、心脑血管疾病领域。目前，主营产品管线包含贴膏类、片剂、胶囊类、软膏剂类四大类且所有产品剂型及其生产车间均通过国家GMP认证，质量标准与国际接轨。“羚锐”是国内贴膏剂药业中首件驰名商标，在同类产品市场中占有龙头地位。公司贴膏剂产品营收占比最高，超过60%，旗下核心产品包含通络祛痛膏，壮骨麝香止痛膏，关节止痛膏，舒腹贴膏。公司其他核心产品有活血消痛酊，丹鹿通督片，培元通脑胶囊，参芪降糖胶囊等，2021年多个品类高速增长，为公司带来业绩新增量。贴膏剂产品贡献超六成营收。根据2020年年报，贴膏剂产品营收规模14亿，总营收占比超过60%，产品毛利率达77.5%，为公司主要营收和盈利产品。其中通络祛痛膏为第一大品类，预测其2020年营收占比超过30%；两只老虎系列产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏合计营收占比约20%。股权激励彰显信心，公司业绩稳定增长。2021年7月，公司通过股权激励计划实施协议，共对9名高层管理人员以及174名中层管理以及核心业务骨干人员授予限制性股票1367.06万股，授予价格为4.78元/股。业绩考核分别以2021年、2022年、2023年扣非归母净利润为基数，要求后续三年扣非归母净利润增长率不低于20%、20%、15%。考虑到2021年Q3部分产品提价和销量增长，我们预计公司业绩有望达到考核要求。2首次营销改革奠定基本布局，二次营销改革提高销售人效HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600196.html"\h管理层理论与实践经验丰富，营销改革边际改善效果彰显。公司董事长熊伟先生在营销改革方向有扎实的理论基础和丰富的实践经历，曾任复星医药子公司营销部总经理助理，2011年进入公司，2012年出任市场营销部总经理助理，2014年履新总经理。2012年起，公司先后开展两次营销改革，在销售机制、人员团队构成和地区覆盖上均做作出升级，近年来营业总收入和归母净利润保持稳定上升趋势。第一次营销改革构建队伍，公司渠道覆盖率加强。2012年，公司首次进行营销改革，自建队伍实行三级销售队伍管理模式，截至2017年底，公司产品基本覆盖连锁药店、个体零售药店以及部分基层医疗机构、医院终端，覆盖地区也随着销售人员的扩容而不断深入。2018年，公司整合营销资源，组建河南羚锐医药有限公司作为公司及子公司统一产品销售平台，为第二次营销改革奠定基础。第二次营销改革统一销售平台，业务板块和人员编制均升级。2019年公司正式开启第二次营销改革，羚锐医药统筹公司自有营销队伍的建设、销售政策的制定、经(分)销商的选择与管理、销售合同的签订等，以提升人效，促进重点品种销量的提升。1）业务板块方面，羚锐医药划分了OTC、基层医疗以及临床三大事业部。OTC事业部的线下业务占比约95%，主要在于维护和加深与大型连锁药店的合作关系，开展以品牌推广活动为主的动销工作；近年加强OTC的线上布局，开设羚锐天猫旗舰店、羚锐京东旗舰店等，拓展线上业务。同时，公司为基层医疗和临床两大事业部专门成立专业的医学团队，以学术推广的模式提高品牌知名度，加强医患对品牌的了解进而加强对终端市场的渗透率