禾迈股份研究报告：深耕微逆潜力赛道_龙头禾迈大有可为.docx

禾迈股份研究报告：深耕微逆潜力赛道_龙头禾迈大有可为HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601555.html"\h1.国产微逆领先厂商，持续耕耘微逆细分领域1.1.持续专注耕耘微逆细分领域杭州禾迈电力电子股份有限公司成立于2012年，现拥有多家全资子公司，主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务。公司从成立至今持续耕耘微型逆变器细分领域，当前公司已经成为微型逆变器领域在技术、市场方面皆具有一定优势的企业之一，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司2021年12月于科创板上市。主营产品为电气成套设备及元器件、微型逆变器及监控设备。截至2021年3季度，两大产品总收入占比超过90%，其中微型逆变器所产生的利润占总利润的76.97%，为最主要的利润来源。公司核心产品微型逆变器作为“组件级电力电子”设备的重要代表之一，是分布式发电系统建设的优选方案之一，具有广阔的市场前景，2020年公司微逆全球市场出货量占比约为7.96%。公司研发实力强劲。截至2021年6月30日，公司研发与技术人员157人，占员工总数超过27%。公司研发团队中拥有硕士研究生及以上学位的共计14人，其中包括博士后3人。公司核心技术人员为杨波、赵一、李威辰、禹红斌。公司核心研发团队成员主要来自浙江大学等高等院校的相关学院，具有较强的专业背景与研发实力。公司总经理、核心技术人员杨波在2016年因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国家自然科学奖二等奖，该理论的衍生技术已在公司光伏逆变器产品中应用。此外，截至2021年6月30日，公司已拥有核心技术26项，发明专利17项，实用新型专利39项。于此同时，公司高度重视技术升级，研发费用逐年升高。公司团队实力雄厚。董事会9人中，3人为博士，2人为硕士，学历水平较高。邵建雄为董事长，杨波为总经理。核心成员中，杨波、赵一、李威辰为研发部门，皆有近10年科研、研发经验，其他人系管理部门，皆有十五年以上工作及行业经验，团队整体经验丰富。公司股权结构稳定。截至2021年12月20日，公司总股本4000万股，公司实际控制人为邵建雄，按比例计算，邵建雄通过杭开集团、德石投资、信果投资合计控制公司30.81%股权，公司股权结构清晰稳定。1.2.营收稳步增长，综合毛利率、净利率持续提升营业收入稳步增长。公司2020年营业收入增速有所放缓，主要原因是2019年公司衢江项目导致模块化逆变器业务收入较高，2020年有所回落，2021Q1-3营收5.07亿元，同比增长65.94%，主要系微型逆变器出货大幅增长带动营收上涨。公司2019-2021Q1-3归母净利润分别为0.81/1.04/1.22亿元，2021Q1-3归母净利润同比增长85.99%，主要原因系微型逆变器业务销量大增导致归母净利润大幅上涨。期间费用率稳步下降，推动净利率上升。2018年公司扭亏为盈，实现正的净利润，2019-2021Q1-3年公司毛利率分别42.01%/42.11%/42.95%，呈稳步上升态势；2019-2021Q1-3期间费用率持续下降，2021Q1-3降至18.58%，综合毛利率提升叠加期间费用率下降进而推动公司综合净利率持续提高，2021Q1-3公司净利率达23.99%。1.3.微逆保持高增，成为公司第一业务微型逆变器业务成为公司第一业务。公司主营业务收入主要来自于微型逆变器及监控设备业务，2021Q1-3微型逆变器及监控设备业务营收占总营收比例达59.09%，2021Q1-3微型逆变器及监控设备业务毛利贡献占比达74.95%，公司微型逆变器业务占比不断增长，2019年微型逆变器超过电气成套设备及元器件成为公司第一大业务。微逆营收高速增长，毛利率稳步提升。公司微型逆变器及监控设备业务持续保持高速增长，2021Q1-3微型逆变器及监控设备业务营收3.00亿元，主要系需求旺盛，公司微逆出货高增，毛利率方面微型逆变器及监控设备业务高毛利一拖X产品出货占比提升叠加海外营收占比提升，2020年微型逆变器及监控设备业务毛利率上涨至56.15%，2021Q1-3受原材料价格上涨略微下滑。2.光伏平价，新能源革命势不可挡光伏降本路径明确，开启平价周期。随各国对环境保护的日益重视以及光伏发电成本的不断下降，全球光伏发电的度电成本已从2010年的0.371$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高达87%，BP预计到2050年光伏的成本较2018年将下降65-70％。光伏资源禀赋优异、成本快速下降带来全球平价，带来行业较大增量空间，光伏有望成长为主力能源，同时国内提出2030年碳达峰、2060年实现碳中和目标，国际上美国、欧盟、日、