油气设备行业研究：从北美页岩油的异常说起.docx

油气设备行业研究：从北美页岩油的异常说起HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h一、背景：为什么重视北美页岩油？美国页岩油经过70年的资源储备与技术迭代，正在成为全球石油的重要供给方；其次，我们复盘了美国页岩油的产量水平和全球原油价格，过去美国页岩油都充当了全球油价的“对手盘”；同时，在本轮油价复苏的过程中，北美页岩油的产量水平和活跃钻机水平，相比历史而言，反常明显。所以我们重视北美页岩油的行为，这对于我们观测全球原油供给提供了重要线索。美国“页岩油革命”的前世今生，我们可以把页岩油的发展历程分为5个阶段：阶段一（1990年以前）：探索阶段。美国页岩油勘探活动以探索泥岩裂缝油藏为目的，主要在北部的Williston盆地进行，彼时的页岩油年产量少于10万吨；美国的第一个页岩油藏Antelope油田于1953年被发现，产层是形成于3亿年前的海相暗色页岩。阶段二（1990-2000）：早期发展阶段。1992年，针对巴肯页岩区上段的页岩油勘探开发活动提升明显，但由于制约于技术瓶颈，导致难以进行准确的产量预测，该区的页岩油钻探开发活动大幅减少。阶段三（2000-2010）：技术突破阶段。自2000年起，美国页岩油勘探活动的目的层转换位巴肯中段的粉砂延段和白云岩，ElmCoulee油田于2000年被发现,是在巴肯中段发现的第一个油田，在美国页岩油的发展历程中具有里程碑意义；2005年，美国成功将水平井和水力压裂用于巴肯中段页岩油藏的开发活动，这宣告了美国页岩油的发展迈入了新的进程，随着水平井和水力压裂技术成功应用，美国页岩油年产量迅速攀升，于2007年首次突破100万吨。阶段四（2010-2015）：蓬勃发展阶段。巴肯页岩区的作业量和产量快速提升鼓舞全行业的页岩油厂商，促使美国其他地区的页岩油勘探陆续取得突破，伊格尔福特、二叠纪后发先至，成为全新页岩油热门勘探地域；随着更多页岩油地区的发现，美国页岩油产量迈入快速提升的阶段，年产量于2011年首次突破5000万吨，于2014年达到2亿吨。阶段五（2015-至今）：成熟阶段。美国页岩油产量开始呈现周期性，进入“油价上升→扩产导致供给提升→油价下跌→被迫减产→油价反弹”的循环，年产量于2018年突破3亿吨。二、曾经辉煌：北美页岩油带来的影响“页岩油革命”的成功对全球石油市场的影响可分为两大维度：（1）市场竞争格局重塑。美国页岩油逐渐成为世界原油的重要组成部分。（2）页岩油产量成为油价的“对手盘”。美国逐渐从OPEC手中夺得世界原油的定产权和定价权。（一）石油市场格局重塑受益于“页岩油革命”，美国成为世界第一原油生产国。美国页岩油行业历经70年的资源积累和技术突破，产量逐年提升，于2018年先后超越了沙特和俄罗斯，成为全球第一产油国，一举重塑世界石油市场格局。美国页岩油的市场份额逐年攀升。全球维度，在2007-2021年间，美国页岩油产量占全球原油产量的比例从不到2%上升至10%-11%的水平，截至2021年9月，美国七大页岩油区的页岩油产量约为814万桶/日，约占世界原油总产量的11%；美国本土维度，随着各地区页岩油勘探活动进展顺利和技术能力的突破，页岩油逐渐成为美国原油的主要组成部分，2007-2021年间，页岩油产量占美国原油产量的比例由26%上升至70%左右的水平；截至2021年11月，美国原油产量为1175万桶/日，七大页岩油区的页岩油产量为815万桶/日，约占美国原油总产量的69%。（二）国际油价的“对手盘”现象：美国页岩油产量与国际油价成反比。我们复盘了2007年以来美国页岩油产量水平和国际原油价格走势，发现两者的关系成反比。我们在下图罗列了各个阶段的美国页岩油产量水平和WTI原油期货价格，以及两者之间的相关系数。原因1：成本持续下降。美国页岩油企业凭借开采技术的不断进步，持续拉低页岩油的单桶生产成本，根据彭博披露，2012-2020年期间，美国头部页岩油企业的单桶生产现金成本（石油平均售价/桶-勘探与生产现金流量/桶）从56美元/桶下降至18美元/桶；成本的下降使页岩油的盈亏平衡点下移，当油价格超过页岩油的盈亏平衡点时，页岩油的生产活动将提高，推动产量提升，而产量的提升将导致油价下跌。原因2：进口依赖度降低。美国曾是世界第一大原油进口国，随着页岩油的崛起，美国石油的对外依存率（美国石油进口量/美国石油消费量）持续降低；原本美国的进口份额转向全球市场的其他地区，从而扩大美国之外地区的原油供给，对油价造成下行压力。影响1：加剧美国与OPEC的博弈，美国夺得原油定产权。美国页岩油崛起前，OPEC产量逻辑清晰，无论油价高低，都可通过减产来推高油价，实现利润的垄断；页岩油崛起后，进一步扩大了OPEC的剩余产能，迫使OP