2022年天合光能研究报告.docx

2022年天合光能研究报告1.全球组件龙头，提供光伏系统整体解决方案1.1组件业务为中心，光伏系统和智慧能源稳步推进老牌组件龙头，多业务协同发展。天合光能成立于1997年，2004年投产第一座光伏组件工厂，2006年登陆纽交所上市，股票代码为TSL.N。2014年，公司组件出货量达3.66GW，位居全球第一。公司于2016年进军分布式光伏市场，2018年收购西班牙Nclave公司，进入光伏支架领域，开展多元化业务。2017年天合光能完成私有化退市，并于2020年5月登陆科创板上市，回A再出发。公司定位于一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，业务布局包括光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块。组件业务突出，210大尺寸优势尽显。公司的光伏产品主要包括光伏电池和组件的研发、生产和销售，截至2022年4月，公司组件累计出货量100GW，2021年出货量24.8GW，同比增长55.8%，位列全球第二。公司抢先布局210大尺寸组件，随着行业推进210尺寸标准化、主辅材料和逆变器等不断适配大尺寸组件，公司主要产品在产能规模、产品性能和客户接受度上都有长足进步。光伏系统和智慧能源业务稳步推进。光伏系统：公司以客户需求为中心，针对户用与工商业的分布式光伏场景分别开发了“天合富家”和“天合蓝天”两大品牌，为客户提供一站式家庭光伏、工商业分布式光伏电站、智能跟踪支架产品以及大型电站系统解决方案。智慧能源：主要包括储能解决方案、光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。1.2管理层产业经验丰富，股权激励助力未来发展股权结构集中，管理层经验丰富。公司董事长、实际控制人高纪凡直接持有公司16.24%的股权，并通过盘基投资、天合星元和清海投资间接持有公司15.52%的股份，共计持有31.76%的股权。高纪凡兼任我国光伏行业协会理事长、全球太阳能理事会联席主席、联合国开发计划署可持续发展顾问委员会创始成员，具备丰富的产业经验以及战略规划能力。其妻吴春燕通过天合星元和清海投资间接持有公司0.77%的股份。华福证券通过兴银成长资本管理有限公司直接和间接持有公司合计14.36%的股权。员工激励计划调动员工积极性，助力公司长远发展。2020年，公司通过十堰凝聚、十堰携盛、永州赢嘉、十堰锐泽和常州天创员工持股平台，以10.26元的价格向479名激励对象授予2400万股限制性股票。2021年12月，公司以34.86元的价格向600名激励对象授予600万股限制性股票。截至2021年底，持股员工达121人，共持股41,442.80万股，占总股本的19.99%。2020、2021、2022年公司的净利润目标值分别为11.9亿、22.9亿、34.5亿，展示了公司对于未来盈利能力的信心，通过股权激励，公司有望充分调动核心员工的积极性和潜力，助力公司未来发展。1.3营收高速增长，盈利能力不断提升营收高速增长，盈利能力不断提升。2020年回A以来，公司营收持续高增速，2020-21年公司实现营收294.2亿元/444.8亿元，同比增长26.1%/51.2%，实现归母净利润12.29亿元/18.04亿元，同比增长91.9%/46.8%。2022年Q1公司营收152.73亿元，同比增长79.2%，归母净利润5.43亿元，同比增长136.09%，盈利能力不断提升。光伏组件持续放量，支架业务迎来拐点。公司持续加大海外市场拓展力度，组件持续放量。2020/2021年光伏组件营收220.53亿元/343.95亿元，同比增长34.51%/55.97%。2021年组件产量26GW，同比增长59.83%，出货量24.81GW。组件业务毛利率12.43%，同比减少2.47pct，海外组件毛利率为11.76%，同比下降5.6pct，主要受产业链上游价格上涨，以及海外运费涨价等因素影响，随着未来上游原材料价格下行，公司产能布局逐步完善，组件毛利率有望逐步提升。2020/2021年系统产品实现营收39.93亿元/45.64亿元，毛利率为14%/17%，公司依托“天合富家”、“天合蓝天”双品牌持续扩大市场份额，2021年实现分布式出货超2GW，同比大幅增长。2020/2021年跟踪式支架出货2GW/1.8GW，由于钢材价格快速上涨，支架成本承压，略有亏损，随着地面电站的启动和成本的下行，支架业务有望迎来量利齐升。电站业务实现营收21.03亿元/34.96亿元，同比增长66.1%，保持稳定增速。欧洲市场收入稳定，新兴市场占比提升。2021年国内市场实现收入166.7亿元，占比37.47%，同比提升9个百分点。海外市场来看，欧洲市场实现收入89.02亿元，占比20.0%，同比基本持平；美国市场实现收入46.89亿元，占比10.54%，同比下降约10个百分点，判断主要跟美国市