2022年亿田智能研究报告.docx

2022年亿田智能研究报告1.增长提速，管理革新，股权激励落地1.1.集成灶行业领航者，2021为转折之年深耕集成灶行业近二十载，行业领航者之一。亿田智能创立于2003年，位于浙江省嵊州市，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。2007年公司率先应用侧吸下排集成灶技术，2017年取得风机下置专利，2019年推出行业首款蒸烤独立集成灶，2020年12月在深交所创业板上市。境内销售为主，集成灶业务贡献多数收入及利润。2021年公司内销收入贡献营收的99.5%，销售的产品包括集成灶、集成水槽、洗碗机、橱柜等，外销收入来自以OEM方式向国外客户销售的吸油烟机及燃气灶。2021年公司集成灶业务收入占营收比重达到92%，集成灶业务毛利润占总毛利润比重达到96%。内生动力增强，2021年营收加速超车。2017-2018年为集成灶行业快速发展时期，行业零售额增速两年均在40%以上，公司作为领先的集成灶专业性品牌享行业发展红利，营收分别同比+44%、+28%。2019年公司经销网络拓展缓慢，营收仅增长7%，2020年由于疫情影响，公司营收仅增长9%。2021年公司营收增长迎拐点，同比+72%，且高于同行（35%-45%增速），我们认为一方面是由于行业修复（全年行业零售额+48%），另一方面是由于公司2021年在线下推进换商工作并陆续完成门店升级，且电商渠道改革后实现快速成长。毛利率受益产品结构优化改善，净利率2021年由于渠道拓展有所承压，归母净利润增速2021年领跑行业。公司毛利率低于同行，2019-2020年提升，主要是由于公司2019年推出了毛利率较高的蒸烤独立款产品并借此品类快速打开市场。2021年公司净利率同比-3.0pct，主要是由于营销投放加大导致的销售费用率的提升。受益收入的大幅提升，2021年公司归母净利润同比+45.8%至2.1亿元，增速快于同行，同期火星人、帅丰电器、浙江美大增速分别为36.5%、27.0%、22.3%。1.2.创始人眼光前瞻，管理变革增实力股权结构稳定，居然之家、红星美凯龙战略入股。公司实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉，孙伟勇、陈月华系夫妻关系，为公司创始人，孙吉系孙伟勇与陈月华之子。截至2021Q3，三人合计直接持有公司8.87%股权，并通过亿田投资、亿顺投资、亿旺投资间接控制公司48.87%股权，合计拥有公司57.74%股权。2018年，产业链下游合作伙伴居然之家、红星美凯龙战略入股公司，有利于提升公司高端建材卖场的门店覆盖率。创始人眼光前瞻，公司治理传承有序。1996年孙伟勇夫妇把握行业风口，进入嵌入式厨具市场，创立“万家发燃具有限公司”。2003年传统厨具市场竞争激烈，二人于当年跨入刚兴起的集成灶行业，创立亿田有限，开始“亿田”牌集成灶的生产和销售。二代掌舵人孙吉于2021年4月19日成功接棒总经理职位。引进人才推动公司步入发展新阶段，两次组织架构改革增活力。原火星人电商部部长刘伟先生、原老板电器零售销售总监庞廷杰先生分别于2020年底、2021年初加盟公司，分别担任电商中心总监、营销副总裁，为公司发展注入强心剂。2021年4月，公司将营销系统打造成阿米巴模式，独立于其他职能部门，划分为销售省区、工程、家装、电商、招商等多个业务小单元，开展联合作战、独立核算、盈亏量化，提升员工积极性。2022年4月，公司将人力资源管理中心、集成厨房事业部、工程事业部调整为由总经理直管，目前公司工程渠道尚处于起步阶段，直管有利于在渠道建设初期打下良好基础。数字化改革推进，有望提升经营效率，降低人员成本。2020年公司开始实行绩效数字化、智能制造、财务管理数字化。2021年亿田启动了大数据运营管理平台项目，搭建全域数据管理体系，并成立了负责承担信息化及数字化水平的全资子公司数云科技，同时公司对未来工厂规划了5222工程，包括：1）五个数字化：研发设计/制造/物流/营销/安全数字化；2）两个智能化：计划排产/产品智能化；3）两个一体化：内外业务/业财一体化；4）两个平台化：数字化/大数据运营平台。1.3.股权激励绑定核心人才，彰显长期增长信心出台股权激励，绑定核心人才。公司2021年发布股权激励计划，以30.01元/股的价格授予限制性股票170.95万股（占公司总股本的1.60%），首次授予对象包括副总经理庞廷杰及核心管理和核心技术人员共85人，其中庞廷杰先生获授50万股，占此次授予总量的29.25%。考核目标积极，远期解禁比例更高，布局长远发展。根据业绩考核目标，公司21-25年营收需较2020年分别增长60%/110%/170%/250%/350%（CAGR为35%）；21-25年净利润需较2020年分别增长30%/60%/90%/120%/150%（CAGR为20%）。远期解禁比例高，第四、第