2022年中炬高新发展现状及业务布局分析.docx

2022年中炬高新发展现状及业务布局分析1、中炬高新：调味品行业龙二，已迈入50亿门槛1.1、起源于香山酱园，规模终成行业第二中炬高新成立于1993年，起源于清末民初的香山酱园，1995年在A股上市，是国家级高新区中首个上市的园区管理企业，也是中山市第一家上市公司。公司长期致力于从事高新技术产业投资，经过二十多年的转型发展，目前公司所从事的业务包括调味食品、园区运营及城市开发等。公司逐渐聚焦调味品主业，营收占比超过96%。公司旗下拥有厨邦、美味鲜双品牌，产品涉及酱油、蚝油、食醋、酱类、鸡精等10余品种，产销规模位居行业第二。经过梳理我们认为公司发展经历了三个阶段：第一阶段（1993-2005）：这个阶段公司主要经营范围仍是园区综合开发、招商、房地产业、汽车配件业等领域。1999年收购中山市美味鲜总厂，并转制设立广东美味鲜调味食品有限公司，开始进军调味品行业。2005年公司申请厨邦品牌定位中高端，同年调味品业务营收3.4亿元，占比达45%，发展迅速，2000-2005年CAGR为13.47%。第二阶段（2005-2015）：2006年公司转让中炬房地产开发有限公司的全部股权，进一步瘦身聚焦调味品行业，并在当年调味品营收占比突破50%，成为公司最主要的业务。2010年美味鲜三期工程投产，产能达50万吨，2012年注册广东厨邦食品有限公司，阳西厨邦基地动工，规划产能达100万吨。2005-2015年调味品营收CAGR为22.42%，占比从45%提升至95%。第三阶段（2015至今）：2015年宝能集团旗下前海人寿通过在二级市场多次增持成为公司大股东并在2018年转让给统一控制下的中山润田。2019年公司实际控制人变更为宝能集团董事长姚振华，转为民营企业。同年公司提出五年双百目标，即2019-2023年，公司力争实现营业收入过百亿和年产销量过百万吨的双百目标。2015-2020年调味品CAGR为13.59%，占比提升至96%，2021年略有下滑至89%。1.2、宝能入住，民营机制带来充足活力宝能集团入住，实控人为姚振华。公司原控股股东与实控人是中山火炬集团。2015年宝能集团旗下保险机构前海人寿多次增持后成为公司第一大股东。2018年前海人寿将所持有的中炬高新24.92%的股份转让给宝能集团旗下另一控股公司中山润田，宝能集团取得中炬高新实际控制权。2019年公司实际控制人变更为宝能集团董事长姚振华，公司正式转为民营企业。截至2022Q1，公司第一大股东为中山润田，持股比例为20.56%，实际控制人为宝能集团的姚振华，中山火炬集团持股比例为10.72%。1.3、调味品业务稳定增长，营收规模稳居第二营收、净利稳定增长，2021年受疫情影响有所下滑。公司自聚焦于调味品业务以来，发展进入高速阶段，营收和利润快速增长。营收从2009年9.60亿元增至2021年51.16亿元，12年CAGR为14.97%。归母净利润从2009年0.69亿元增至2021年7.42亿元，12年CAGR为21.94%。2021年调味品收入45.65亿元，同比下滑7.41%，占总营收比重为89.24%。2022Q1实现营收和归母净利润分别为13.47、1.58亿元，分别同比+6.63%、-9.46%。2021年主要系疫情反复，前期高库存、社区团购对线下渠道价格的冲击叠加原材料成本上涨等不利因素的影响，营收和净利润出现下滑。2022Q1主要系原材料成本持续高涨，导致净利润下滑。2015-2021年，公司毛利率基本保持在35%以上，2021年受疫情影响较大从而下滑至34.87%，行业中处于中游水平，较海天和千禾仍有一定差距。从费用端来看，公司的销售费用率从2015年的9.80%下滑至2021年8.06%，管理费用率从12.01%下降至8.30%，综合毛利率与费用率情况，净利率从2015年9.93%增加至2021年15.33%。ROE方面，公司从2015年10.16%提升至2021年17.57%，ROE水平快速提高，仅次于海天味业。公司ROE水平的增长主要得益于净利率水平以及总资产周转率提高。2、调味品行业发展空间大,集中度有望持续提升2.1、调味品行业市场规模大，集中度有提升空间我国调味品行业市场规模大，行业增速有所提升。中国调味品行业营收从2014年2595亿元增至2020年3950亿元，6年CAGR为7.25%。从产量来看，我国百强企业调味食品总产量从2013年700万吨增至2020年1627万吨，7年CAGR为12.81%。若按复合增速7%计算，预计2025年市场规模有望达到5500亿元。我国调味品人均消费额相较于日、韩仍较低，有较大提升空间。由于我国和日本、韩国饮食习惯相近，有较强可比性。日本、韩国人均消费零售额分别是我国的10.04、2.02倍，人均零售价远高于我