生猪养殖行业温氏股份研究报告：摆脱困境_下轮周期高增长标的.docx

生猪养殖行业温氏股份研究报告：摆脱困境_下轮周期高增长标的HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601878.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300498.html"\h1.温氏股份：40年发展历史成就全国布局的现代农牧集团1.1首创“公司+农户“模式实现企业快速成长HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300186.html"\h公司前身为1983年创立的新兴县簕竹鸡场，以黄羽肉鸡养殖为主，通过首创“公司+农户”模式在当地站稳脚跟。1997年进入生猪养殖，并不断向全国其他区域扩张，此后先后布局乳业、畜牧设备等产业，目前已发展成为以生猪+黄羽鸡养殖双主业及相关配套产业协同发展的全国性农牧集团。2011年温氏集团旗下动保产业主体大华农登陆创业板，2015年通过换股方式吸收合并广东大华农实现整体上市，温氏集团登上资本市场舞台。公司于2018年上市生猪超2000万头，成为全球第二大养猪企业。1.2鸡猪养殖为主，行业领先依靠鸡猪养殖双主业实现营业收入稳步增长，利润随周期波动较大。2006年-2021年公司营业收入从76亿元增长至650亿元，年复合增长率为14.3%，整体上保持持续稳定增长。2017年营收下降6.2%，主要是因为猪业务价格低迷与禽流感影响肉鸡上市减量导致。2021年下滑13.3%，主要生猪上市量还未完全恢复加上猪价低迷，生猪业务营收下滑明显。公司2006年至2020年未曾经历过亏损，净利润随周期波动较大，但整体利润规模在不断增长，2019年净利润达到145亿元，2021年因猪价大幅低于成本，亏损134亿元。鸡猪养殖收入占比近95%。公司从黄羽鸡养殖起家，后拓展生猪养殖，至2020年鸡猪养殖营收占比近95%，另外公司还有肉鸭等其他养殖业务以及动保、畜牧设备和奶牛养殖等业务。1.3控制权相对稳定，管理团队更加专业HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300498.html"\h公司股权相对分散，实际控制权为温氏家族.温氏股份上市前是全员持股制企业，员工大部分持有公司股票，自然人股东超过6000人。最终控制方为温氏家族（为一致行动人），合计持有公司股份16.31%。公司股东大多是创业员工和中层以上管理人员，高度认同公司价值，一直陪伴公司发展，将公司视为个人事业发展的优质平台，因此公司控制权相对稳定，决策较为集中。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300186.html"\h组织结构调整，业务条线更专业。根据公司最新组织架构，原养猪事业部一分为三，即猪业一、二部（主要以南北区域划分）、中芯种业（种猪繁育），养禽事业部，水禽事业部，大华农事业部以及投资管理事业部，另有温氏乳业、南牧设备等业务公司，业务条线管理更加专业。管理团队逐步年轻化。新一届董事会中新进秦开田、黎少松、赵亮，是一支具备管理、战略、财务、金融等各类专业背景的团队，加上新任职的猪业一、二部总裁欧阳建华、陈小坚，核心管理层逐步年轻化。推动管理机制改革，激发组织活力。考核方面，实行各层级干部考核机制和末位淘汰制，强化内压考核；采用竞聘和选聘相结合的方式选拔人才，并建立健全“红黄绿灯”预警和“红黄牌”评价机制，持续优化组织和人员。激励方面，通过设置专项奖励和一场一策等激励手段，激励基层干部员工；同时利用股权激励计划等工具，设置务实的归属考核指标，精准激励干部骨干。通过以上各种方式，进一步提升干部员工的信心和稳定性。2.生猪养殖：摆脱困境，重返增长轨道2.1猪价处于周期底部，正孕育新一轮周期从2006年至今，我国共经历了四轮猪周期，每一轮周期的起点都是在市场规律作用下叠加环保政策或动物疫病等非市场因素的影响，造成猪价更大幅度的波动。2018年至今的新一轮超级猪周期波动幅度创历史新高，2018年年底环保政策收紧叠加非洲猪瘟大范围爆发，国内能繁母猪加速去化造成生猪供不应求，猪价一路涨至2019年10月份的40元/kg，2020年继续维持在30-35元/kg的范围内震荡。之后伴随非瘟疫情防控取得明显成效，叠加各地支持复产的政策推出，生猪产能迅速恢复，2021年1月起猪价从36元/kg的高位一路下跌至9月底的10元/kg，仅耗时8个月时间。新一轮猪价的大涨大跌不论是时间跨度还是猪价波动幅度都创下记录。能繁母猪呈现趋势性去化，2022年将迎周期拐点。母猪产能自Q3起加速去化，11月以来受猪价上涨影响去化节奏放缓，但仍于正常淘汰水平。据农业农村部的数据显示，国内能繁母猪存栏量自今年6月起达到4563万头的峰值，后伴随养殖亏损加重连续5个