2022年牧原股份研究报告.docx

2022年牧原股份研究报告1.三十年专注生猪养殖，成就行业龙头企业1.1以养殖为核心，深耕行业成就龙头牧原集团始建于1992年，经过30年的发展形成了以生猪养殖为核心，集饲料加工、种猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的闭环式生猪产业链，是我国生猪养殖行业的龙头企业。公司采用“自繁自养一体化”模式养殖，公司自主建设猪舍，通过统一培育种猪、繁育仔猪和育肥商品猪后进行销售，使用现代化设备和人工智能技术构建了“全自养、全链条、自动化”的养殖模式。公司的主营业务是生猪养殖与销售，该业务的收入常年占总收入的95%以上，是公司发展的核心业务。受到猪价下跌的影响，公司2022年上半年生猪养殖业务收入增速有所放缓。2022H1公司生猪养殖业务实现销售收入442.68亿元，同比增长7.28%，占总收入的96.28%，其他业务包括屠宰、肉制品加工、原料贸易等占比不足5%。公司销售的产品以商品猪为主，同时会根据市场行情的变化进行仔猪、种猪和猪肉产品的销售，商品猪出栏量占比常年在70%以上。2022年上半年公司共计销售生猪3128.0万头，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，分别占比86.24%、13.09%和0.67%。公司近几年出栏量快速增长，成功跃居行业第一。2015年以来，公司凭借优秀的经营能力和特有的育种体系实现出栏量的快速增长，公司生猪出栏量从2015年的191.9万头增长至2021年的4026.3万头，复合增速达到了66.08%，出栏量成功跃居行业第一。其中，2015年以来仅有2019年因为行业受到非洲猪瘟影响严重，公司生猪出栏量同比下滑6.9%，其余年份公司生猪出栏量均保持50%以上的高速增长，公司出栏量成长性突出。截至2022H1，公司生猪出栏3128.1万头，同比增长79.39%，公司在行情低迷时期持续实现出栏量的增长，2022年预计生猪出栏量有望实现5600万头，出栏量有望维持高增速。1.2股权结构稳定，激励机制调动员工积极性秦英林先生和钱瑛女士为公司的实际控制人，其中秦英林先生直接持有公司39.20%的股份，钱瑛女士直接持有公司1.21%的股份，两人通过牧原实业集团有限公司间接持有公司13.01%的股份，两人共计持有公司53.28%的股份，剩余46.72%的股份由其他股东持有。公司公开发行的9550万张可转换公司债券于2021年9月10日在深交所挂牌交易，该可转债每张面值为100元，发行总额为95.5亿元，初始转股价格为47.91元/股。后来公司于2022年3月14日向5577名激励对象授予5968.52万股限制性股票，公司总股本增长至53.22亿股，公司可转债转股价格变化为47.71元/股。2022年6月9日公司实施权益分派方案，以实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派2.48元人民币，权益分配方案实施后，可转债转股价格变为47.46元/股。截至2022年6月30日，牧原股份可转债余额95.47亿元，转股价为47.46元/股，强赎触发价为61.70元。公司利用股权激励充分调动员工积极性。近年来，公司通过完善的股权激励计划促进生产积极性，公司将核心管理人员与技术业务人员的薪酬与公司业绩绑定，充分调动员工的主观能动性，确保员工与公司长远目标保持一致，助力公司实现快速发展。公司在股权激励的设置上分别对公司业绩和个人业绩做了要求，根据公司全年出栏量目标以及个人绩效考核情况设立了解禁限售股的计划，确保了激励计划可以落实到每一个人身上。公司2019年的限制性股票激励计划要求以2019年生猪销量为基数，2020和2021年的解除限售股票50%的目标分别为生猪销量增长率不低于70%和150%。截至2021年末，2020和2021年公司生猪销量对比2019年销量增长率分别为77%和293%，公司股权激励计划销量超额完成。公司2022年2月发布了新的股权激励计划，其两次解除限售总量50%的目标分别为2022和2023年生猪销售增长率不低于25%和40%，对应出栏量为5033万头与5636万头。根据公司目前出栏量情况判断，2022年完成激励目标的概率较大。1.3公司周期性与成长性并存，盈利水平行业领先公司营业收入实现快速增长，利润呈现周期性变化。2010年-2014年公司产能持续扩张，营业收入实现稳定增长；公司上市后凭借丰富的融资渠道、优秀的养殖管理体系和完善的生物安全防控措施实现业绩的高速增长。在非洲猪瘟疫病发生的2019年，公司凭借优秀的管理能力和疫病防控体系抵御住了非洲猪瘟的侵袭并且快速扩张，在2020年实现营收562.77亿元，同比增长178.31%。2015-2021年，公司营业收入从30.03亿元增长至788.90亿元，复合增速为72.42%，业绩增速处在行业前列。公司凭借出