2022年唯捷创芯（688153）研究报告.docx

2022年唯捷创芯（688153）研究报告1.唯捷创芯：深耕射频十余年，国产PA佼佼者1.1.射频功放全面布局，多年发展4G模组出货领先数十年深耕成就国内PA行业领先力量。唯捷创芯于2010年06月02日在天津成立，成立以来专注于射频芯片的研发销售，主要产品包括射频功率放大器、射频开关、Wi-Fi模组等产品，其中射频功率放大器为公司主要收入来源，2012年公司2G射频功率放大器量产，2015年推出4G功率放大器模组，2017年出货量达到十亿，2020年公司4G射频功率放大器产品出货量位居国内厂商第一。随着产品的不断更新迭代公司逐步进入优质客户，客户涵盖小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商。目前公司已成为国内PA行业的领军力量，于2022年4月在科创板上市。四大部门分工合作保障研发能力。作为设计类企业，研发能力为公司的核心竞争力，目前公司的研发部门下设前沿研发、产品开发、系统应用、技术支持四个部门，主要负责电路设计、版图绘制、产品测试、技术推广等工作，为公司芯片产品及解决方案提供全方位技术支持。股权结构保持稳定，多家产业基金入股。目前公司第一大股东Gaintech持有28.12%股权，一致行动人荣秀丽和孙亦军为公司的实际控制人，两人通过员工持股平台分别持有公司24.19%和14.1%的股权。Gaintech实际控制人为联发科，于2020年1月6日入股。产业链相关投资机构也入股公司，华为哈勃投资、OPPO移动、小米基金分别持有公司3.57%、3.39%、1.74%的股份。股权激励锁定人才。截至2021年6月公司共实施四次员工股权激励，其中包括2020年9月对工持股平台增资及10月股票期权激励计划。2020年9月4日公司实施员工股权激励，以非公开形式发行新股716万股，公司新增股份由天津语捷、天津语唯、天津语腾三个员工持股平台认购。2020年10月公司向213人定向发行共计477万份股票期权，占股票期权授予时公司总股本的8.7%，行权价格为10元/股。通过实施员工股权激励，激励公司管理人员、核心技术人员和关键岗位人员，将员工个人收益和未来几年公司经营发展目标的统一起来。1.2.5G射频功放模组放量，营收改善业绩可期营收保持增长，净利润扭亏为盈。营收端来看，2018年以来公司营收持续增加，净利润得到改善，2021年上半年净利润扭亏为盈达到425万元。目前公司97%以上收入来源于PA模组，其中4G功率放大器模组销量国内第一，5G功放模组在2020年初实现量产销售，截至目前累计出货超过1亿颗。从毛利率来看，公司近三年毛利率保持在17%以上，2019年降低价格向头部手机厂商批量供货导致总体毛利率有所下降，2020年销售单价有所提升，综合毛利率相对稳定，2021年上半年高集成度PA模组等高单价产品占比增加，毛利率快速提升。从产品来看，公司主要产品PA模组毛利率相对较高，射频开关因出货量较小，在成本端尚未形成规模效应，毛利率较低或为负。研发人员占比超过50%，研发费用率保持在6%以上。截至2021年6月30日，公司员工总人数322人，研发人员171人，研发人员占比超过50%。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司研发投入分别为0.61亿元、0.92亿元、2.20亿元及2.12亿元，占营业收入比例分别为21.45%、15.79%、12.14%和12.46%。剔除股份支付费用的影响，公司研发费用占营收比例分别为19.52%、12.52%、8.45%及6.41%。随着销售规模迅速提升，公司研发费用占比有所下降，同行对比来看，公司研发费用率距离国际龙头公司尚有一定差距。1.3.募资自建产线，增强技术实力高端产品保持研发投入，成熟产品迭代升级。目前公司处于设计开发阶段的产品多用于5G终端，主要包括5GMMMBPA模组、中高频L-PAMiD模组、DiFEM模块，其中低频L-PAMiD模组已经生产出样品，此外成熟产品LNABank、5GL-PAMiF模组、Wi-Fi6E模组、L-FEM模组（MIMO）已经进行产品迭代升级。公司通过大量的研发投入，保持新品的研发以及迭代升级，提升技术实力。募资25亿元自建测试生产线，增强产品质量控制能力。公司首次公开发行股票不低于4008万股募集资金25亿元，其中13.2亿用于集成电路生产测试项目，6.8亿元用于研发中心建设项目，剩余用于补充流动资金。自建产线增强产品质量控制力。由于公司的产品测试主要由第三方封测厂商代工完成，而随着射频芯片复杂度不断提升，外部测试厂商难以满足公司的要求，通过自建测试生产线，可以对射频前端芯片的测试方案进行专业化设计，在测试阶段快速剔除不合格产品，避免不必要的产品损耗，增强产品质量控制能力。研发高端产品，扩充应用场景，提升公司技术实力。研发方面主要有7个研发方向，5G