唯捷创芯研究报告：射频领先企业_结构优化PA模组持续替代.docx

唯捷创芯研究报告：射频领先企业_结构优化PA模组持续替代HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000728.html"\h1.公司概况：深耕射频前端领域，研发实力领先客户质量优质1.1发展历程：国内最早布局射频前端芯片企业之一，以功率放大器为核心，多产品线全面布局HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600745.html"\h公司深耕射频功率放大器领域十余年，客户质量优质竞争壁垒强。唯捷创芯成立于2010年6月，是国内最早从事射频前端芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业之一。历经12年的技术积累与迭代发展，围绕射频前端范畴形成了以射频功率放大器模组为主要产品，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品的产品体系。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备ODM厂商。公司与头部厂商客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。1.2股权结构：产业链上下游入股，公司获得共同青睐上下游企业纷纷入股，得到产业链上下游共同青睐。实际控制人为荣秀丽与孙亦军，荣秀丽通过直接持股13.31%及持股天津语捷、天津语腾，共持有公司股份21.76%；孙亦军直接持股2.74%，并通过北京语越、天津语尚共计持股12.69%。公司第一大股东Gaintech持股25.31%，稳懋开曼作为中国台湾晶圆代工厂稳懋的全资子公司持有公司0.50%股份，自2018年至2021年1-6月，中国台湾稳懋始终为唯捷创芯最大供应商。下游手机品牌厂商华为、OPPO、vivo和小米基于对公司的认可对其进行投资，哈勃投资、OPPO移动、维沃移动和小米基金分别持有公司3.57%、3.39%、2.61%和1.74%股份。上下游企业的纷纷入股，也体现了公司已经获得产业链上下游共同青睐。1.3现有业务：国频功率放大器优质企业头部手机厂商及ODM厂商份额不断提升，公司营收实现高速增长。公司与2019年开始逐渐向头部厂商大规模供货，逐步导入了小米、华为、OPPO、VIVO、荣耀等手机大客户，受益于手机终端市场头部集中化的趋势，公司在细分领域逐渐建立了领先的市场地位，营收实现大幅增长。2018-2021年，唯捷创芯实现营收2.84亿元、5.81亿元、18.10亿元、35.09亿元，CAGR高达131%。PA模组是营收及利润的主要来源，5G、高集成度产品的收入占比提升带动毛利率显著改善。唯捷创芯对外销售的产品主要为射频功率放大器模组，还包括射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组。其中营收核心产品是PA模组，2021H1占公司营收、毛利率比例达97.27%，96.70%。公司2018-2021年毛利率逐步提升，分别达到21.89%、18.04%、17.92%、27.76%，2019年公司首次向头部手机厂商出货，考虑到其采购需求的规模的因素，公司给与了一定的销售折扣从而导致毛利率有所下滑；2020年封测行业产能的紧张带来了封测成本的上涨，公司毛利率相对稳定；2021H1，由于头部厂商市场需求较大，公司成熟产品销售单价保持稳定。同时，5G及高集成度PA模组、Wi-Fi6模组等高单价产品销售收入占比进一步增加，总体产品销售单价提升较快，带动了公司毛利率快速上涨。成本结构较为稳定，产能紧张提升封测占比。唯捷营业成本包含原材料、封装测试费、制造费用和其他成本。其中，原材料占比超过68%，封装测试费占比超过26%。2021H1原材料占比由2018年71.61%下降至68.98%，主要由于销售产品型号的不同对应不同的晶圆材料或工艺制程，部分产品所选用的单位晶圆尺寸较小导致采购单价发生变化，2021H1晶圆采购单价从2018年7262.14元/片下降至6859.76元/片。此外，公司晶圆采购以美元定价结算，报告期内美元汇率大幅波动，造成人民币计价的晶圆采购单价有所波动。2021H1封装测试费占比由2018年27.89%上升至29.71%，主要系封测行业产能紧张引发封测服务单价上升。控费增效成果显著，剔除大额股份支付后费用率低于行业平均。公司剔除股份支付费用后，2021H1销售费率为0.39%，较2018年下降2.9%，远低于行业平均2.07%。主要原因系公司市场推广需求较少、采用买断式经销业务模式无销售佣金及未采购特许权使用费。2021H1管理费率为1.82%，较2018年下降6.33%，远低于行业平均2.17%，主要原因系公司收入规模的快速增长。2021H1公司财务费率0.32%，较202