基建产业链深度研究报告：稳增长发力搭台_新老基建产业链共舞.docx

基建产业链深度研究报告：稳增长发力搭台_新老基建产业链共舞HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600030.html"\h1三重压力叠加，基建投资有望托底经济中央经济工作会议定调“稳字当头”，后续逆周期政策或逐步出台我国经济复苏较为稳定，但目前仍有地产下行与疫情反复等风险。疫情后我国经济复苏较好，2021年GDP增速达到8.1%。但与此同时，部分隐忧或制约2022年经济发展：一方面，6月之后商品房销售增速下降较快，2021年12月商品房销售面积当月同比下降16%；另一方面，新冠疫情再度反复，奥密克戎感染性较强，全球经济都产生了较大的不确定性，未来或疫情再度恶化可能会对我国的消费复苏尤其是服务业复苏造成影响。中央经济工作会议“稳字当头”，各部门、各地区对于稳增长态度十分明确。中央经济工作会议强调“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，因此未来宏观政策要“稳字当头、稳中求进”，同时要求“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，未来要继续做好“六稳”、“六保”工作，以“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”。近期中央层面关于稳增长的表述相对较多，地方层面也陆续开展基建投资项目启动，发改委也在2月7日表示，“今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战”，“适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量”。我们预计后续逆周期政策将不断出台，多项政策有望形成合力，保证经济平稳健康发展。基建投资助力稳增长，静态测算每增长1%或带动名义GDP提高0.11%基建投资是传统的稳增长抓手，未来或将发力以托底经济。拉动经济的三驾马车中，消费更多作为压舱石，而出口与海外需求关系较大，因此传统的逆周期手段往往聚焦在投资中，其中基建投资和房地产投资共同作为逆周期的重要抓手。考虑到基建投资统计口径归属于“固定资产投资完成额”，GDP统计口径中，资本形成总额中的固定资本形成总额与其具有一定对的对应关系。从过往经验看，固定资产投资完成额/GDP：资本形成总额：固定资本形成总额的比例关系基本在1.5-1.9之间波动，我们以2020年的1.67作为二者比例关系的参考值，估算基建投资变化对GDP的拉动效果。以2020年数据静态测算，我们估算基建投资每提升1%，支出法核算的GDP将被拉动0.11%。当然，考虑到基建投资对上下游亦有带动效应，在实际经济运行中基建投资对GDP的拉动效果将会更好，助力稳增长。22022年基建投资增速或达到6.5%，节奏上前高后低未来或更好平衡稳增长和隐性债务监管，基建投资全年增速有望达到6.5%基建投资以自筹资金为主，其发力依赖地方政府加杠杆。基建投资的资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，以2017年统计局公布数据来看，自筹资金占比接近60%，为最主要资金来源，而这往往对应城投加杠杆。目前虽然专项债规模日益增加，但是考虑到当前基建投资总规模接近19万亿，专项债中用于基建的规模约为3万亿，整体来看自筹资金仍是基建投资的主要支柱，因此基建投资的发力离不开地方政府加杠杆，而这可能会导致地方政府隐性债务增加。严控新增隐性债务将制约地方政府加杠杆的力度，隐性债务监管与稳增长需进行再平衡。中央经济工作会议强调“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，国家对于隐性债务的遏制态度十分坚决，而这可能会制约基建投资中杠杆的增长。我们认为，未来政策将更多做好稳增长和隐性债务控制的再平衡。预计2022年专项债规模与2021年基本持平，增量资金主要来自于2021Q4资金的滞后落地。由于专项债对项目现金流要求较高，考虑到2021年专项债发行进度较慢，我们预计2022年专项债规模或与2021年基本持平。但是，2021Q4发行专项债约1.2万亿，由于资金到项目端的落地存在时滞，因此预计实物工作量将于2022年落地。一加一减之下，落于2022年的专项债资金同比2021年或增长超过2万亿，按照60%-70%用于基建估算，其用于基建的显性增量资金或达到1.2-1.4万亿，或可带动基建投资增长6.5%。资金滞后落地与专项债前置叠加，2022年基建投资或呈现前高后低走势资金下发到项目落地存在一定时滞，2021Q4发行的1.2万亿专项债或助推2022Q1基建投资增速超过10%。微观上来说，资金端到项目端存在3-6个月左右的时滞，2021Q4发行专项债超过1.2万亿，预计较多项目将于2022年上半年落地，助力基建投资前置。考虑到2021Q1的基建投资规模仅2.8万亿，基数较低带来了较高的增长弹性。综合测算，预计2022Q1基建投资增速或超过10%，有