基建行业深度研究：基建稳增长_建材关注什么_.docx

基建行业深度研究：基建稳增长_建材关注什么_01防水行业需求来自住宅、非住宅建筑和基建防水行业需求来自住宅、非住宅建筑和基建。防水行业下游需求结构中，住宅占比50%，民用和工业建筑占比30%，基建占比20%。参考2020年建筑业新建面积结构中，住宅（含商业房住宅、保障性住宅、企业/农村自建住宅）占比约67%，非住宅建筑约33%。以上两个口径是基本匹配的，故防水行业下游需求中，非住宅建筑和基建占比约50%，防水龙头企业收入中，基建收入占比在20-30%不等。需求同步或略滞后于新开工防水行业需求同步或略滞后于新开工。防水材料分为防水卷材和防水涂料，主要需求集中在地产开工阶段。具体看，防水卷材主要用于建筑施工环节，地下室、屋顶、外墙、地下工程是主要的使用位置；防水涂料除了用于不规则的建筑施工位置外，也用于厨房、卫生间等室内装修。可以看到，防水企业单季度收入增长从滞后于新开工增速到同步于新开工增速，我们判断原因或为房企对资金周转效率要求提高。传统需求总量逐步筑底从时点来看，复盘前两轮，基本面滞后于政策约1-2个季度。从趋势来看，行业总量筑底是无疑的。1）2015年9月，央行时隔5年再次调整首付比例，并于2016年2月再次提出了首付比例的下浮空间，新增社融增速与主要地产数据于2016年初回正，家装建材板块全面反弹始于2016年2月；2）2018年10月中央政治局会议提出当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，12月中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，房地产方面既重申“房住不炒”，但又强调“因城施策，分类指导”，2019年2月新增社融ttm增速开始回升但仍为负，3月从负转正，家装建材板块股价全面反弹始于2019年1月。屋顶光伏拉动防水需求屋顶光伏是个充满机遇的细分赛道。据测算，存量的屋顶安装面积为38亿平米，新建的屋面安装面积为0.8亿平米。仅考虑防水材料价值，预计未来十几年屋顶光伏有望拉动高分子防水卷材的年均理论市场空间约100亿元，参考目前防水材料市场空间（约1500亿元），对应防水材料需求增长约7%。02水泥行业2021年简单复盘：弱需求，紧供给，宽幅震荡弱需求：2021年全国累计水泥产量23.63亿吨，同比下降1.2%。其中从5月开始需求增速转负，9月-12连续4个月需求降幅超10%，是过去10年最大降幅。紧供给：8月底开始的双控限产对行业影响很大，部分区域（广西，云南、江西）9-10月产量同比下降约25%~30%；弱需求从Q2开始，基本贯穿全年。而紧张供给自9月份体现，更多影响9-10的2个多月，价格从小幅超跌到大超预期暴涨的宽幅震荡演绎。当前时点，至暗已过，修复与纠偏是关键词投资端数据相对疲弱，经济压力在21Q4得到充分释放。无论是730政治局会议还是21年底经济工作会议都可观察到政策端宽松已初现端倪，专项债加速发行和提前批额度可见一斑，同时信用政策大概率在22年也较为宽松，赋予政府主导重点项目加速落地具备较强的资金支撑。并且，地产端也在框架之类迎来政策上边际改善，即便短期开工端仍在寻底，我们判断行业最悲观的需求预期时候已经过去，修复与纠偏则是当下的关键词。展望2022年：供需波动收窄，格局固化与再平衡水泥行业格局中期稳固不改，2022年供给依旧在极窄区间波动。一方面，双碳双控从运动战切换为持久战是趋势，因此全年行政约束供给依然可期，只是会更均衡贯穿全年。同时，产能置换大概率从表外置换切至表内置换，新增冲击几乎可忽略（其实2021年净新增已非常少，2021年新点火水泥熟料产能3574万吨，剔除置换关停的产能2884万吨，2021年全国净新增产能690万吨），行业存量逻辑已然非常紧实。展望2022年：稳增长升温，基建复苏，弹性优选2022盈利看平看稳。我们认为需求只要不大幅下滑（我们判断2022H1大概率小负，2022H2需求有望转正），主导企业盈利依旧可维持在近3年高位状态。价格端看，我们认为2022年价格峰值或很难媲美21Q4，但全年价格中枢/均值预计同比依然高于21年。03管材—塑料管道总量稳定，市政基建为主行业总量基本保持稳定。在2014年之前，地产的高增速以及塑料管渗透率的快速提升，带动了行业总量的快速增长。近年来随着这两个趋势的减缓，行业需求基本保持平稳状态，2020年行业总产量达到了1600万吨，同比增长2%左右。下游结构分散，地产市政为主。塑料管材作为基础材料，在各类工程中均有应用，其中占比最大的为给排水领域，粗略按照地产及市政划分看，下游给排水市政占比40%、建筑相关30%、其他市政12%、农业及其他19%。管材行业集中度也在持续提升集中度低，规模企业较少。2020年行业可查数据的CR5产量占比约为25%，其中中国联塑一家占比16%、永高占比4%。此外目前国内较大规模的塑料管道生产企业3000家以