健盛集团研究报告：棉袜业务稳健增长_无缝服饰有望迎来业绩拐点.docx

健盛集团研究报告：棉袜业务稳健增长_无缝服饰有望迎来业绩拐点HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH603558.html"\h一、健盛集团：国内棉袜制造商龙头，无缝服饰业务快速增长（一）棉袜制造商龙头，国内和越南均有产能布局HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH603558.html"\h健盛集团是国内一体化针织制造商，主要产品包括棉袜和无缝服饰。公司成立于1994年，采用ODM/OEM的生产模式为国际知名品牌生产贴牌袜类产品，2015年上市成为国内棉袜制造行业唯一的上市企业。2017年8月，公司以8.7亿元对价发行股份以及现金收购中高端无缝贴身衣物ODM/OEM制造商俏尔婷婷的100%股权。使公司在巩固袜品优势地位的基础上，进一步横向拓展品类，丰富产品类型，进一步强化了贴身衣物制造领域的优势地位。产能方面，在棉袜方面，公司产能分布于国内江山、越南的海防和清化，2018-2020年，公司棉袜总产能由3.02亿双提高至3.03亿双。无缝服饰方面，公司产能主要分布在浙江绍兴、贵州三穗及越南兴安。俏尔婷婷拥有绍兴上虞和贵州两大生产基地，无缝服饰产能约2400万件。在疫情影响下，公司将绍兴部分织机及原拟于越南扩建的产能调整至贵州，2021年上半年公司新增购买50台无缝针织机，逐步扩大贵州鼎盛的无缝产能规模。此外，自2019年起，公司着力推进越南兴安无缝内衣项目建设，预计产能为1800万件，其中一期项目已于2019年底完成设备安装调试工作，但受疫情停工的影响，2020年仍处于试产状态。预计未来随着贵州鼎盛及越南兴安逐渐投产，无缝服饰产能将逐步扩大。（二）财务情况：2020年受疫情影响业绩下滑，2021年逐渐恢复2020/2021Q1-3公司营收同比变化-11.1%/+32.2%，扣非归母净利润同比变化-337.7%/+284.4%。2020年营收减少主要系疫情使得公司收入有所下滑，特别是无缝业务下滑较大，另外越南兴安因疫情原因，长时间处于试生产阶段，产生了约3000万元亏损。2021Q1-3公司营收有所回升，主要系棉袜业务订单大幅提升及无缝业务客户结构逐渐改善、新客户逐渐贡献营收所致。2020年公司归母净利润同比减少337.7%，主要源于：（1）公司受疫情影响，海外订单流水，营收同比减少11.1%；（2）原较高毛利率的无缝服饰业务由于疫情期间核心客户采购订单规模减少超过10%，导致俏尔婷婷及贵州鼎盛产能利用率由2019年的96.3%和95.4%分别下降至2020年的75.1%和70.1%，棉袜/无缝业务毛利率同比减少5pct/19pct导致公司整体毛利率同比减少8pct；（3）由于销售业务员增加以及薪酬增加，同时员工持股计划摊销的股份支付费用约为1256万元，导致公司销售费用率同比增加1.4pct。2021Q1-3扣非归母净利润同增284.4%，主要源于订单逐渐恢复，约恢复至2019年同期的80%+水平，同时无缝订单客户结构改善、公司产能利用率提升，导致公司毛利率和净利率回升至正常水平，分别为27.7%及11.9%。从分业务收入构成来看，2017年以前，公司的主要收入来自棉袜业务，历年收入占比在98%以上。2020/2021H1棉袜业务收入同比变化-4.0%/+27.6%，2020年公司棉袜业务收入受疫情影响略有下滑，2021H1公司棉袜业务恢复超疫情前2019年同期水平，展现棉袜业务业绩增长韧性。在无缝方面，2017年8月俏尔婷婷并表后，无缝服饰业务表现优异，优化大客户订单的同时发展国内新客户，同时通过推进阿米巴模式使生产经营效率有效提高，此后三年俏尔婷婷营收实现较快增长。2020年由于公司主要大客户DELTA自建工厂，部分订单转移到国外，导致公司无缝服饰业务业绩下滑。2021年以来公司积极拓展新客户，李宁、H&M、IKAR、TEFRON陆续下单。2020年及2021年上半年无缝业务有所收缩，2020/2021H1无缝服饰收入同比变化-25.2%/+18.6%，但整体收入占比仍有下滑，2020年无缝服饰收入占比为30.0%，2021H1无缝内衣收入占比为25.8%。从分地区收入构成来看，公司的主要收入来自外销。2021H1年外贸销售收入为7.78亿元，占整体收入的87.1%。根据公告，公司预期2021年归母净利润为1.6-2.1亿元，同增130.32%到139.79%，展现棉袜业务良好的业绩韧性。2022年1-2月公司实现营收约3.55亿元，同比增长38%；归母净利润约4,800万元，同比增长136.69%，归母净利率约13.5%，恢