温氏股份研究报告：猪业禽业双轮驱动_模式升级再度起航.docx

温氏股份研究报告：猪业禽业双轮驱动_模式升级再度起航HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601066.html"\h1猪业禽业双轮驱动，产业结构布局完善HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300498.html"\h温氏食品股份有限公司（简称“温氏股份”），总部位于广东省云浮市新兴县，创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业，配套畜禽繁育、食品加工、生鲜营销、金融投资、农牧设备制造、生物制药等相关产业的跨地区现代农牧企业集团。公司于2015年11月2日在深交所挂牌上市。1.1养殖龙头，持续发展HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300498.html"\h公司是老牌肉鸡、肉猪养殖企业，为首批151家农业产业化国家重点龙头企业之一。2020年，公司上市肉猪954.55万头、肉鸡10.51亿只，实现营业总收入749.39亿元，截至年底，温氏股份已在全国20多个省（市、自治区）拥有399家控股公司，4.8万户合作家庭农场，5.28万名员工。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300498.html"\h温氏股份长期保持养殖龙头地位。根据国家统计局生猪出栏量、中国畜牧业协会黄羽肉鸡出栏量及各养殖企业出栏量，可以计算出企业市占率。2015-2019年，公司生猪出栏市占率从2.12%稳步提升至3.40%，居行业第一。受非瘟疫情等影响，公司2020年生猪出栏市占率下滑，为1.81%，居行业第二位，未来通过加强防控、降本增效，有望重回龙头地位。2015-2019年，公司黄羽肉鸡市占率始终保持20%左右。2020年全国黄羽肉鸡出栏约49亿只，公司市占率约21.66%，黄羽肉鸡龙头地位稳固。公司经过三十多年的发展，从勒竹鸡场起步，逐渐成长为一家现代农牧企业集团。1983年，温北英联合温鹏程、温木桓等七户创办勒竹畜牧联营公司，并建立勒竹鸡场；1989年，肉鸡市场疲软，农户卖不出好价钱，鸡场采取对农户保价回收肉鸡的措施，开创了“公司+农户”模式。在肉鸡业务逐步成熟后，公司于1994年开始探索养猪业务，1995年建立动物保健厂，2000年成立温氏乳业，2002年成立广东华农，进军多项产业。2002年公司上市肉鸡突破100万只，2013年上市肉猪突破1000万头，公司逐渐进入成熟期，并于2015年在深交所创业板挂牌上市。2018年，公司发布品牌“温氏食品”，开启从农牧企业向食品企业的转型之路。1.2产业完善，布局全国HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300186.html"\h公司主营畜禽养殖，兼营上游畜禽繁育及下游食品加工、生鲜营销，并配套金融投资、农牧设备制造、生物制药等，形成完整的产业体系。公司主营业务为生猪和黄羽肉鸡养殖，采用紧密型“公司+农户”的经营模式。公司畜禽繁育产业包括猪、鸡、鸭等部分，其中生猪种业由子公司中芯种业承接。公司食品加工产业母品牌“温氏食品”下设子品牌“温氏佳味”，负责禽类深加工及销售；子品牌“温氏乳业”、“温氏牧场”，负责乳业板块；子品牌“温氏天露”，提供生鲜肉/蛋类食品，并以“温氏鲜品”为自有生鲜渠道。公司生物制药产业由子公司肇庆大华农生物承接，含生物制品、药物制剂、饲料添加剂三大板块。公司产业遍布全国20余个省（市、自治区），在南部地区扎根较深。公司自广东省起家，在华南地区扎根较深，截至2020年，公司有44%的合作农户和35.78%的营业收入来自华南；公司在华东、西南、华中一带有所布局，分别有19%、15%、16%的合作农户及23.83%、15.79%、12.58%的营业收入来自这三个区域；公司对北部地区触及较浅，在华北、西北、东北的合作农户占比合计6%，收入占比合计12.03%，有较大提升空间。1.3双轮驱动，业绩稳健公司业绩保持稳健。2005-2020年，公司营业收入由61.42亿元增长至749.39亿元，除2017年受肉猪价格下降、H7N9使活鸡销售受阻影响之外，其他年份均保持营收正增长，年复合增长率达18.15%。猪肉类养殖和鸡肉类养殖为公司两大主要收入来源。2020年，公司猪肉类养殖实现收入463.43亿元，占营收比例为61.84%；鸡肉类养殖实现收入242.94亿元，占营收比例为32.43%；肉鸡、肉猪业务营收合计占比94.26%，为公司主要收入来源。同期其他养殖、原奶及乳制品、兽药、肉制品加工产品、设备分别占营收2.74%、1.12%、1.00%、0.49%、0.32%。公司收入来源多元化，发展韧性较强。公司归母净利润复合增速达21.90%。2005-2020