危废处理行业浙富控股研究报告：领航危废资源化_全产业链布局.docx

危废处理行业浙富控股研究报告：领航危废资源化_全产业链布局HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002266.html"\h浙富控股：危废资源化龙头冉冉升起HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002266.html"\h资产重组入局危废领域，带来新的业绩增长点浙富控股成立于2004年，以水电业务起家，2008年于深交所上市，2011年开始多元化转型，先后收购四川华都和临海电机，进入核电设备和特种电机领域；公司于2013、2014年收购二三四五网络公司与梦响强音公司股权，进行互联网领域投资。2020年公司拓展危险废物无害化处理及再生资源回收利用业务：HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002195.html"\h2020年通过资产重组收购申联环保集团100%股权与申能环保40%股权，成功进入危废领域。公司制定“清洁能源+大环保”的发展战略后，自2019年起择机出售二三四五公司股票（共8.24亿股，截至2021Q3已出售7.44亿股，剩余0.81亿股）、以1.62亿美元的对价出售印度尼西亚巴丹图鲁水电站项目51%的股权，聚焦发展主业。股权进一步集中，治理结构稳定重组完成后至2021Q3，公司股权进一步集中，治理结构稳定：1）重组前公司总股本为19.79亿股，孙毅持有公司22.5%的股份，为公司实际控制人；2）重组交易中浙富控股发行33.91亿股向桐庐源桐、叶标、申联投资、胡金莲、沣石恒达、沣能投资购买其持有的申联环保集团100%股权，其中桐庐源桐为孙毅一致行动人；3）交易完成后，公司总股本为53.70亿股，孙毅及其一致行动人合计持有33.9%股份，孙毅仍为公司实际控制人，保证了治理结构的稳定。公司主要涉及危废无害化及再生金属资源回收利用业务、清洁能源装备制造、新兴领域投资。危废无害化及再生金属资源回收利用：1）公司直接持有申联环保集团100%股权、申能环保40%股权、净沣环保60%股权，通过申联环保间接持有申能环保60%股权。2）通过上述子公司，公司前端依托申能环保、泰兴申联等公司布局危废无害化及初步资源化产能共178万吨、后端依托江西自立布局再生金属资源回收产能约29万吨（电解铜24.2万吨，电解锌2.3万吨，粗铅1.17万吨，黄金7.9吨，白银170吨，钯4.65吨，镍3300金吨，电解锡7280吨）。清洁能源装备制造：子公司浙富水电运营水轮机组制造、销售业务，四川华都负责公司核电业务。新兴领域投资：通过浙富资本等公司运营。危废业务成为新的业绩增长点危废业务成为公司新的业绩增长点：重组前，公司传统业务清洁能源设备、特种发电机等增长放缓；重组后，危废业务成为公司新的增长点。2020年公司实现营收83.4亿元，同比增长27.6%，归母净利润13.6亿元，同比增长189.6%。2020年公司前端新投放116万吨产能，2021年受益于产能爬坡以及金属价格高涨，公司资源化产品产销持续高增。2021Q1-Q3实现营收105.5亿元，同比增长87.5%，归母净利润18.7亿元，同比增长138.2%。公司危废业务包括危险废物处置服务和资源化产品，目前危废业务占公司营业收入、毛利的比重超过85%；其中资源化产品是创收创利最主要的来源，2020年占营收和毛利比重分别达到84.77%、82.35%。2019、2020年公司毛利率、净利率保持稳定，同时ROE连续三年提升至17.9%；2021Q1-Q3毛利率同比下降2.93pct至23.76%，主要受资源化产品中毛利率相对较低的铜占比提升影响。公司费用管控良好，2021Q1-Q3期间费用率同比下降2.7pct至8.5%，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.26/1.71/0.69pct至0.19%/6.78%/1.51%。2020年公司116万吨危废资源化项目投产，生产备料增加大幅增加导致2020年公司经营性现金流净额为-1.3亿元，2021Q1-Q3经营性现金流净额已转负为正。回购股份拟进行股权激励，调动核心员工积极性。截至2022年1月11日，公司已回购股份0.25亿股，占总股本的0.46%，最高成交价格为7.10元/股，最低成交价格为5.04元/股，成交总金额为1.55亿元。回购的股份将全部用于员工持股计划或者股权激励，有利于调动核心员工积极性。前端：工业发展带来危废增量，监管驱严促市场释放商业模式：上下游为ToB端商业模式，市场化程度高我国危险废物来源复杂、种类繁多：危险废物是指具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性、感染性一种或多种危险特性的，或