磷酸铁锂行业-德方纳米研究报告：技术铸公司护城河_产能扩张促高成长.docx

磷酸铁锂行业-德方纳米研究报告：技术铸公司护城河_产能扩张促高成长一、多年积淀，纯正磷酸铁锂标的1.1发展历程：立足纳米磷酸铁锂的龙头企业国内磷酸铁锂龙头企业。公司的主营业务为锂离子电池材料的研发、生产和销售，主要产品为纳米磷酸铁锂等磷酸盐系正极材料，产品主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车以及储能等领域。公司的发展历程主要可以分为3个阶段。1）创立：主要产品研发成功并取得专利（2007-2008年）。2007年德方纳米成立于深圳，并于2008年开始将纳米化技术应用于制备锂离子电池材料，先后取得了纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液制备的相关专利。2）成长：主要产品研发成功并实现量产（2009-2013年）。公司持续优化工艺技术，逐步实现产业化，同时，公司的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”被认定为国际领先水平。3）发展：产销量大幅提升（2014年及以后）。2014年公司完成股份制改革，销售收入突破亿元，开始向宁德大规模供货；2016年突破5亿元，同年纳米磷酸铁锂产能突破10000吨/年；2018年曲靖麟铁成立；2019年创业板IPO后曲靖德方成立；2021年布局新型正极材料及补锂添加剂。公司始终重视研发和技术，专注于将纳米化技术应用于锂离子电池材料，先后成功研发、量产了碳纳米管导电液、纳米磷酸铁锂等产品，并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。1.2股权结构：无控股股东及无实际控制人公司无控股股东及无实际控制人。原控股股东、一致行动人吉学文、孔令涌和赵旭及其子女一致行动关系于2022年4月14日到期后终止。截至2022年4月14日，除赵旭及其子女因存在亲属关系仍构成一直行动人外，其他各方不存在一致行动关系，公司由原五名一致行动人共同控制变更为无控股股东及无实际控制人。公司创始人、董事长孔令涌先生具备多年在纳米材料领域的研究经历。孔令涌先生从事纳米材料的研发及产业化工作多年，主持多项科技部、工信部、深圳市科技创新委员会等科研项目，为公司核心技术发明人。1.3经营表现：业绩高增，规模效应显现公司21年及22年Q1营收和业绩大幅提升。2022年Q1公司营收33.74亿元，同比增长561.88%；归母净利润7.62亿元，同比增长1402.77%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2136.20%。2021年公司营收48.42亿元，同比增长413.93%；归母净利润8.01亿元，同比增长2918.83%；扣非净利润7.7亿元，同比增长1325.82%，营收和业绩大幅提升。1）按业务内容拆分：纳米磷酸铁锂为贡献主体公司营收主要来源于纳米磷酸铁锂（LFP）。2021年纳米磷酸铁锂营收48.1亿元，同比增长430.1%。拆分看，量价齐增，其中销量9.1万吨，主因公司产能扩张，平均售价5.3万/吨，主要受碳酸锂价格上涨及行业供需偏紧影响。2）盈利能力：业绩大幅提升盈利能力持续提升。2022Q1公司毛利率为34.78%，同比+17.38pct，环比+0.28pct。2021年毛利率为28.85%，同比+18.49pct；净利率为16.61%，同比增加20.31pct，其中纳米磷酸铁锂毛利率为28.89%，同比上升18.71pct。公司2021年纳米磷酸铁锂单吨净利约为0.88万/吨（20年为亏损0.2万/吨），盈利显著增长。期间费用下降，规模效应显现。2022Q1年公司期间费用率7.52%，同比下降2.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.27%/3.37%/2.97%/0.92%，同比-0.50/-1.24/-0.69/+0.22pct。二、动力+储能双重驱动，铁锂量价齐增LFP正极材料出货量高速增长。据GGII，2021年全球LFP正极材料出货量48.5万吨，同比增长239%，其中中国LFP正极材料出货量为48万吨。GGII预计2022年全球LFP正极材料出货量有望接近100万吨。LFP正极材料出货量高速增长主要受动力以及储能电池市场高速增长，且LFP电池占比提升带动。2.1动力电池市场需求景气，LFP趋势加强动力电池装机量高增长，LFP渗透率提升。动力电池根据材料类别主要分为三元、磷酸铁锂、锰酸铁锂、钛酸锂电池等，目前以三元电池和磷酸铁锂电池为主。从产量看，2022年1-3月，我国动力电池产量累计100.6GWh，同比累计增长206.9%，其中磷酸铁锂电池产量累计62.4GWh，占总产量62.0%，同比累计增长317.2%。从装车量看，2022年前3月，我国动力电池装车量累计51.3GWh，同比累计上升120.7%。其中磷酸铁锂电池装车量累计29.8GWh，占总装车量58.2%，同比累计上升217.9%。磷酸铁锂电池产量、装机量占比分别于2021年5月、7月反超三元电池后，保