锂电池负极行业研究：未来行业格局如何演变_.docx

锂电池负极行业研究：未来行业格局如何演变_1行业格局：过去复盘和未来预判1.1为什么负极行业格局分散？负极格局分散系技术路线、产品定位、客户分层所致，结果体现系价格分层从技术路径来看，璞泰来、中科、尚太主攻人造石墨，翔丰华和贝特瑞多为天然石墨。从价格带来看，璞泰来、贝特瑞偏高端，中科电气、翔丰华、尚太偏中低端。从客户带来看，贝特瑞客户主要系海外高端动力、璞泰来主要系高端消费电子和海外高端动力，中科电气系海外二线动力和国内一线动力，尚太、凯金等主要依托宁德的增长。技术路线：负极分为天然和人造石墨，人造石墨是目前主流电池性能主要看能量密度、使用寿命、充放电速度、稳定性和一致性。对负极来说，材料比容量决定理论能量密度上限，首次效率影响实际能量密度，压实密度影响体积能量密度，循环次数影响电池寿命，倍率性能影响充放电速度，高低温性能影响电池在极端情况下的稳定性。人造石墨各项性能更为均衡，是目前负极主流。人造石墨比容量和天然石墨已经比较接近且循环、倍率、高温性能更优，在下游应用更广泛，2020年国内人造石墨出货在负极占比达84%，较17年提升16pct。天然石墨：贝特瑞占据中高端市场、翔丰华占据中低端市场，均价相差约1.4万元/吨天然石墨赛道主要玩家为贝特瑞、翔丰华，从产品性能和销售均价看，贝特瑞所在市场较翔丰华高端：从性能指标看，贝特瑞天然石墨负极产品在中粒径、首次容量、压实密度更优。而中粒径、首次容量、压实密度越大越有利于提升电池能量密度。从销售均价看，2019年贝特瑞天然石墨负极产品均价较翔丰华高1.4万元/吨。1.2未来行业格局如何？演变1-相互渗透：动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地消费电子市场增速放缓，但高端市场仍盈利好。2020年消费电池出货75GWh，未来几年增速预计保持个位数增长，增速慢但盈利状况较好，如在消费电子市场占据绝对份额的璞泰来2017年产品单价在6.2万元/吨，单吨盈利1.6万元，而同期主营动力市场的凯金能源单价3.5万元，单吨盈利0.45万元。动力和储能接棒消费电子，成为各家必争之地。动力和储能市场属于新新市场，未来几年都处于高增状态，从现在到2025年增速均保持在40%以上。演变2-加速洗牌：预计未来负极竞争态势优于电解液，次于隔膜行业洗牌的过程常常伴随扩产-价格战-龙头走出（市占率提升），负极正处于第一阶段扩产，电解液和隔膜已走出龙头。电解液价格战下，全行业盈利普遍大幅下滑。17-18年电解液行业发生了激烈的价格战，6F价格从17年初35万元/吨一路下跌至18年4月的15万/吨，同期电解液从7.5~8.5万元/吨下降至4~5.5万元/吨，近乎腰斩。价格战下18H1头部企业的天赐、新宙邦毛利率下滑至21%、27%，同比下滑22pct、7pct。隔膜价格战下，头部企业恩捷仍保持高毛利。隔膜行业也是在17-18年发生价格战，以恩捷为例，18年隔膜单价元/平，同比下滑32%，而恩捷毛利率仍然保持在60%，单平净利润1.4元/平。演变3-真正的龙头：我们认为未来负极龙头是技术+成本均领先的全能型选手此前负极市场比较割裂，一方面有天然/人造之分，另一方面又有高中低之分。一般而言消费电子市场用户价格敏感性低且电池成本占比小，产品偏高端，动力市场用户敏感性高且电池成本占比高，产品偏低端。割裂的态势正在被打破，消费电子盈利好但增速放缓，此市场龙头为谋求新的利润增长点，动力市场是必争之地，典型如璞泰来。动力市场并非就是低端市场的代名词，其也有高端市场并且高端产品占比在提升，这从高镍在三元的占比可以看出。此外，人造石墨负极也不是负极技术迭代的终点，未来发展方向在硅基负极。因此，未来的负极行业绝对龙头需具备全方位的优势：1）高端市场更看技术竞争，负极厂需保持领先的技术迭代能力；2）中低端市场更看重成本竞争，成本竞争依赖一体化+工艺know-how降本。2增效-技术渐进式迭代=天然石墨→人造石墨→硅基负极硅基负极是负极发展方向，暂未大规模商用系导电性差+体积膨胀严重硅理论克容量有绝对优势，是未来负极材料的发展方向。石墨材料的理论克容量上限372mAh/g，目前高端产品已经达到360-365mAh/g，接近理论容量上限。因此需要更高能量密度的新材料来应对需求。硅最能够满足更高能量密度的需求（理论克容量为4200mAh/g），是市场公认的下一代负极。但导电性差、体积膨胀等问题制约了硅材料在负极上的商业化应用：硅材料属于半导体材料，电子导电性和离子导电性差，不利于材料电化学性能的发挥。硅嵌/脱锂过程中伴随着巨大的体积变化，从而影响循环寿命。Si材料在与Li进行合金化的过程中体积膨胀可达300%以上（石墨材料在12%），容易导致颗粒的粉化和破碎、SEI膜的破坏，从而严重影响锂离子电池的循环寿命。硅易与其他物质发生反应，造成能量快速