光峰科技研究报告：激光显示创造视界_ALPD独木成林.docx

光峰科技研究报告：激光显示创造视界_ALPD独木成林HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688007.html"\h一、光峰科技：ALPD激光显示先驱HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688007.html"\hALPD激光显示先驱，首创ALPD核心技术突破激光显示产业化难题。光峰科技成立于2006年，首创ALPD荧光激光显示技术突破激光显示成本壁垒；随后公司创始人李屹博士基于敏锐商业嗅觉，先后与中影、东方中原、小米等厂商成立合资公司，将ALPD激光技术应用于激光电影、激光电视、商教投影、智能微投等多个应用领域，公司当前在国内影院激光放映机市占率高达60%，17年与小米合作后首次将激光电视价格降至万元以内。2019年光峰成功登录科创板上市。（一）业务梳理：ALPD核心技术延伸多元业务基于ALPD激光技术之“根”，延伸至终端多元应用场景。光峰商业模式为“根基+主干模式”，独创ALPD激光显示技术为发展之“根”，自07年首创ALPD1.0后至今已有成熟4.0技术且5.0、6.0在研突破，并在国内外建立了坚实专利壁垒，从“根”出发深耕技术；同时强化“核心器件+C端业务”两大“主干”，吸收“根”部营养，保证影院、激光电视等各终端应用场景“枝繁叶茂”；同时各终端应用场景发展进一步“反哺”根部，最终形成“独木拓林”的发展路径。接下来我们也将首先明确发展根基ALPD技术的强大优势及成长确定性，进而分两主干“核心器件+C端消费”，展开公司商用及消费各“枝叶”业务的介绍，落地至未来各业务的增量空间。公司营收从16年的3.5亿元增长至20年的19.5亿元，4年CAGR高达53.1%；21Q1~3营收16.6亿元，同比+34.1%。拆分公司各业务营收规模来看：激光投影整机贡献主要规模。主营业务中销售商用投影机、激光电视、智能微投等产品的激光投影整机业务为绝对核心，20年营收14.7亿元，占比提升至75%；其次为激光光学引擎、租赁业务，20年营收分别为2、1.7亿元，占比分别为10%、9%。将主营业务按核心器件和C端消费两大主干划分来看，核心器件包含影院激光光源租赁和激光光机销售；C端消费则为激光投影整机下的智能微投和激光电视销售。此外还有作为光峰基本盘的商用工程、商教投影整机销售业务。业绩稳步增长，21年前三季度高增反弹。21Q1~3公司实现归母净利2.1亿元，同比高增378.8%。20年业绩下滑主要系疫情影响下高毛利的影院租赁等B端业务收入大幅下滑所致，20年影院光源租赁收入1.7亿元，同比-56.9%。整体盈利能力保持稳健，核心器件业务毛利率较高。20年受疫情冲击公司高毛利B端业务收入大幅下滑，21Q1~3毛利率反弹提升至35.2%。各产品业务中B端影院租赁、核心器件等毛利率水平较高，达50%以上；C端激光电视、智能微投等由于自主品牌占比较低毛利率水平较低，分别为25%、3.2%。销售市场方面，公司当前主要销售区域为国内，海外区域仍处于开拓之中；与经销、代销相比，直营为公司的主要销售模式：国内市场为主，海外市场逐步开拓。20年公司境内外收入占比分别为95.2%、4.8%，国内为主要销售市场；同时，公司已经积极布局欧洲、北美等海外市场，未来海外地区增量空间值得期待。直营模式为主，经销模式为辅。公司销售渠道以直营模式为主，18年直营渠道销售占比达78.2%；其中，厂商直接采购公司核心器件及激光投影整机产品的定制直营模式占比较高；自主直营模式主要为公司以招标模式销售激光工程投影机。公司主要通过经销渠道销售商教投影机产品，18年经销模式占比20.5%。（二）组织梳理：创始人极具商业禀赋，股权激励凝聚人心创始人极具商业禀赋，管理团队迸发活力。创始人李屹博士为公司核心技术ALPD技术的发明人、研发总带头人，极具商业禀赋的采取与龙头厂商合资成立子公司、创新影院租赁业务模式，基于ALPD技术根基迅速铺展终端业务。创始人当前已从前瞻性技术研究回归公司经营管理，持续打造年轻、具有活力的中高层管理团队，自上而下激发团队动力，以上市为起点保持创业激情。股权激励凝聚人心，提振员工动力绑定共同利益。截止目前公司已推出三期股权激励计划，合计授予限制性股票数量达3200万股，覆盖员工数量超过400人；公司通过股权激励计划将公司利益与员工利益深度绑定，有利于充分调动员工积极性。至此我们已经初步明确光峰的产品业务、商业模式及组织结构。公司在独创ALPD激光技术后将其应用至“根基+主干式”商业模式，促进各终端产品业务繁荣发展。光峰最核心的优势即其独创的ALPD技术，因此我们接下来通过新旧各显示技术的对比分析明确ALPD技术是新型显示技术的未来，进而展开基于ALPD的各业务分析及发展空间