2022年昱能科技产品渠道及业务布局分析.docx

2022年昱能科技产品渠道及业务布局分析1.昱能科技是创新驱动的MLPE先行者昱能科技是专注组件级电力电子的科技型企业。昱能科技成立于2010年，成立之初便专注于光伏系统中的组件级电力电子(ModuleLevelPowerElectronics，MLPE）设备研发及产业化，产品包括微型逆变器、智控关断器、功率优化器、EMA智能监控及运维平台及光伏系统解决方案。作为业内最早实现微型逆变器出货的中国厂商之一，公司积累了较高的品牌知名度和市场认可度，产品销往中国、美洲、欧洲、澳洲等90多个国家和地区，2020年公司在微型逆变器市场产品出货量位列全球第二、国内第一。管理层美国工作背景，股权结构相对合理。公司控股股东、实际控制人为凌志敏和罗宇浩，截至2021年末两人合计直接持有公司股份35.80%，股权结构相对合理。凌志敏和罗宇浩均为电子相关专业博士，成立昱能科技之前，二人便在美国合作多年，相继在Xilinx（国际知名芯片企业）及Solaria（光伏聚光组件企业）公司担任高管，积累了丰富的半导体芯片及光伏行业经验，为昱能后续基于FPGA芯片架构的微逆拓扑技术研究，以及美国市场的开拓奠定了良好基础。公司核心业务为微型逆变器。近四年来，微型逆变器收入占比都在75%以上，其中2021年实现收入5.12亿元，占比76.98%；2019Q4公司为满足下游市场差异化需要，与微逆形成互补的市场开发效果，开展关断器业务，2021年智控关断器实现收入0.87亿元，占比13.16%；此外，公司还有少量能量通信器业务，2021年实现收入0.53亿元，占比8.01%，能量通信器作为光伏发电系统的数据收发核心部件，兼顾数据可视化、智能诊断运维功能，与公司主业形成配合。2020年开始，智控关断器业务占比有所提升，能量通信器相对平稳。销量上看，公司微逆销量由2018年的21.31万台增长至2020年的32.35万台，3年CAGR超25%。智控关断器自2019Q4开始实现销售，2021年销量达到64.41万台，同比增长接近150%；能量通信器产销则保持稳步增长。产品产销放量带动下，公司收入逐年增长，由2018年2.36亿元增长至2021年6.65亿元。盈利方面，公司毛利率相对稳定，2020年净利率显著提升。公司微逆毛利率保持在35%以上，与Enphase、SolarEdge相近，关断器毛利率在10%-20%水平，能源通信器毛利率70%左右，总体上公司毛利率保持稳定。此外，2019年受股份支付影响，公司管理费用率达到12.19%，2020年回归正常至4.71%，带动净利率显著提升。2.昱能科技产品渠道特色鲜明，新产品带动盈利向上公司作为微逆龙头企业，核心竞争力主要体现在产品和渠道两个方面。产品方面公司研发布局较早，在拓扑结构和控制算法上具有独创性；渠道方面，公司尤其擅长美国市场，欧洲市场也处于领先地位，国内市场正在积极开拓。在此背景下，公司盈利能力保持在35%以上的良好水平。趋势上，因商业模式的差异昱能毛利率略低于禾迈，后续随着更高功率密度和最大输入电流的新产品推出，以及自建产能等，公司盈利水平有望得到显著改善。精耕研发，独创架构，兼具性价产品方面，微逆不同于组串的一点，在于其产品差异化程度更高。由于微逆控制电路更为复杂，拓扑结构选择多元，头部企业产品之间的差异相比于组串式逆变器企业之间更为明显。产品的差异化要求也对微逆企业的技术研发能力提出更高要求。昱能2011年即推出一拖一的微逆产品，仅晚于Enphase。此后公司不断推陈出新，相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微逆和全球首款单相一拖四微逆。公司微逆产品的一大特色在于控制算法和拓扑结构的创新。早年，业内微逆主要采用ASIC芯片，相应的控制算法亦基于ASIC芯片和对应的硬件拓扑结构，存在灵活性低，拓展性差等缺点。公司创始人凌志敏和罗宇浩先生结合早年芯片企业研发经验，根据微逆芯片高频控制和多任务处理的需要，探索形成了独创的基于FPGA的控制算法。此后，围绕FPGA芯片架构，公司采用多任务并行算法，实现更多功能模块的叠加和拓展，形成一颗芯片对应多功能模块的架构，为后续一拖二、一拖四等产品奠定基础。截至2021年末，公司取得授权专利116项，其中发明专利66项，包括5项已形成主营业务收入，亦是其研发实力的证明。在一拖多技术当中，公司通过电路设计和控制算法的创新，实现主控模块、通信模块、DC/DC模块、DC/AC模块的共用，提升产品集成度、可靠性和安装效率，形成了2项发明专利，另有2项发明专利及一项PCT专利正在申请中。此外，公司正在布局基于GaN等新一代功率半导体器件的微逆产品，后续通过拓扑结构创新，进一步减少器件数量，减小产品尺寸，提供功率密度。同时，公司关断器产品可与微逆形成互补的市场开发效果，应对各个细分市场的