航空锻造行业之航宇科技研究报告：受益航发高景气.docx

航空锻造行业之航宇科技研究报告：受益航发高景气1、航发环锻领域优势企业1.1、公司概况贵州航宇科技发展股份有限公司（航宇科技，688239.SH）成立于2006年6月，2011年8月完成股份制改革，2021年7月公司在上海交易所科创板上市，是一家专门从事先进锻压技术应用研究与工程化应用研究的国家高新技术企业。据航宇科技招股说明书，公司主要产品为航空发动机环形锻件，产品广泛应用于国内外航空发动机、燃气轮机、航天运载火箭、导弹、新能源等高端装备领域。公司在国内与中国航发下属主机厂和科研院所建立了长期稳定的合作关系。据公司官网，公司现已全面参与国内所有现役、在研、预研航空、航天环锻件的研制与生产任务，是C919航空发动机长江1000、长江2000环锻件主研制单位；在国际市场上成为了拥有通用电气、普拉特·惠特尼、罗尔斯·罗伊斯、赛峰、MTU、霍尼韦尔合格供方资质并配套全系金属材料的锻件制造企业。航宇科技一直致力于融入全球航空产业链，建设成为国内一流、国际领先的航空发动机环件制造中心，以实现境内外航空市场的“两翼齐飞”。截至2021年三季度末，公司控股股东百倍投资持有公司23.22%股份；第二大股东璨云投资持有公司18.95%股份，其为龙元建设（600491）旗下股权投资平台，龙元建设通过璨云投资间接持有航宇科技18.76%股份。公司董事长张华先生持有百倍投资54.55%股份，并直接持有公司0.71%股份，合计控制航宇科技23.93%的表决权，为公司的实际控制人兼最终受益人。公司董事兼总经理卢漫宇先生持有百倍投资18.54%股份，并直接持有公司1.79%股份。两人均为公司核心技术人员。全资子公司德兰航宇主要从事特种合金精密锻件的研发、生产和销售，为航宇科技的募投项目所在地。同时，公司通过战略配售引入管理层与核心技术人员参与持股。公司战略配售由保荐机构相关子公司跟投、发行人的高级管理人员与核心员工专项资产管理计划组成。其中，保荐机构相关子公司跟投的股份数量为首次公开发行股份数量的5%，即175万股，获配金额为2009万元；专项资产管理计划通过长江资管战略配售平台开展，战略配售的数量为首次公开发行规模的10%，即350万股，获配金额为4018万元，募集资金7000万元。截至2021年1月11日，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员合计持有公司23.67%股份。1.2、产品分类公司主要产品为航空难变形金属材料环形锻件。按照应用领域划分，公司产品包括航空发动机环形锻件、航空发动机机匣等航空锻件、火箭发动机壳体等航天锻件、燃气轮机锻件、能源装备锻件等。据招股说明书，公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU（辅助动力单元）、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于通用电气、普拉特·惠特尼（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗尔斯·罗伊斯（RR）、MTU等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进舰载燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。公司能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊。除上述领域产品外，公司锻件产品少量应用于兵工装备、高铁装备、化工装备、工程机械等多个领域。1.3、财务分析公司营收、业绩维持高速增长。2020年公司实现营收6.71亿元，同比增长13.91%，2016~2020年营业收入复合增速为44.01%。2020年公司实现归母净利润0.73亿元，同比增长34.96%，2018~2020年归母净利润复合增速为74.40%。2021年前三季度公司实现营收6.28亿元，同比增长39.05%；归母净利润0.91亿元，同比增长86.26%。航空锻件是公司主要的营收、利润来源，产品结构优化推动公司盈利能力提升。2016~2021前三季度，公司毛利率从19.31%稳步提升至32.62%。2018~2021前三季度，净利率从7.34%波动上升至14.48%；ROE从5.90%上升至12.72%。盈利能力提升主要系产品结构优化，航空行业产品收入大幅增长且毛利率水平较高所致。分产品类别来看，2017~2020年，公司航空锻件产品收入从1.24亿元增长至5.15亿元，年均复合增速为60.73%；占总营收比从54.95%增长至76.72%，2020年占比较2019年出现小幅下滑主要系受疫情影响，海外订单缩减所致；毛利率从26.88%上升至30.40%。由于