2022年航宇科技研究报告.docx

2022年航宇科技研究报告1、航空发动机锻造专精特新“小巨人”1.1、公司概览：航空航天环锻核心供应商国内航空发动机环锻件主研制单位之一。航宇科技成立于2006年9月，主营航空难变形金属材料环锻件，产品应用于航空发动机、航天火箭发动机、舰载燃机、核电装备等高端装备领域。公司拥有60项发明专利、28项实用新型专利，承担多项重大科研项目，是工信部第一批专精特新“小巨人”企业。2015年在新三板挂牌；2018年终止挂牌；2021年在科创板上市；2022年4月实施一期股权激励，同期与贵阳市政府签署产业园项目建设协议，9月实施二期股权激励。历经三个发展阶段。1）创业阶段（2006~2009年）：建成锻造研发生产基地并取得高新技术企业认证。2）技术储备阶段（2010~2016年）：完善从小型到大中型难变形材料环锻件的研制能力，在国内与航空发动机主机厂全面合作，参与预研、在研和批产航空发动机项目环锻件配套研制；在境外参与GE航空LEAP发动机环锻件全球招标并完成首件包交付审核。3）产业化阶段（2017年至今）：将关键性技术与产业深度融合，成为国内航空发动机环锻件主研制单位之一。实控人为张华先生；拥有一家控股公司与一家参股公司。百倍投资为公司第一大股东，持股23.22%。张华系百倍投资董事长，持有其54.55%股权，同时直接持有公司0.71%股权。董事兼总经理卢漫宇持有百倍投资18.54%股权，并直接持有公司1.79%股权。子公司情况：1）德兰航宇：成立于2019年3月，为公司全资子公司，主营特种合金精密锻件，为公司募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环锻件精密制造产业园建设”所在地。2）三航新材：成立于2020年8月，公司参股16.50%。2022年1月21日，以三航新材为载体的“重庆市航空航天关重件精密热加工与智能装备制造业创新中心”被认定为2022年第一批重庆市制造业创新中心。1.2、财务分析：综合利润率稳步提升2018年跨过盈亏平衡，营收及利润规模显著提升。1）收入端：2016年，公司境外客户尚处于开发阶段，营收较低且规模效应不足。公司主要航空客户从中航工业集团剥离并重新组建，相关订单推迟导致营收较低。2017年开始营收规模不断扩大，2018~2021年CAGR达42.4%。1H22营收同比增长55.1%至6.2亿元。2）利润端：2018年开始，公司高端产品订单快速增长，外贸产品逐步由首件包转向批产。跨越盈亏平衡后，归母净利润稳步增加，2018~2021年CAGR达78.5%。2021年，公司实现归母净利润1.4亿元，同比增长91.1%。2017年以来毛利率、净利率持续提升。2018~2021年，公司优化生产组织，产能利用率、生产效率不断提升，综合毛利率由22.5%逐年提升至32.6%，并在1H22进一步提升至34.5%，我们预计随着公司产能进一步释放，批产型号增多，未来利润率有进一步提升潜力。2015~2020年，公司资产负债率不断提升，主要原因是营业规模的快速增长叠加应收账款及存货等的持续增加。2021年，德兰航宇厂房建设致“在建工程”余额同比增加，资产负债率下降至52.7%。2017年以来期间费用率逐年下降，费用管控能力提升。2017~2020年，公司期间费用率持续下降，其中：1）管理费用率：由9.6%逐年下降至6.1%；2）销售费用率：由3.0%下降至1.8%；3）财务费用率：由2.5%下降至1.6%。1H22期间费用率同比增加1.2ppt至14.3%，其中研发费用率5.9%，同比提升1.9ppt。截至2022年二季度末，公司共有研发人员112名，同比增加72.3%，占员工总数22.1%。应收、存货规模整体呈增加趋势，或反映下游旺盛需求。1）应收账款及票据规模整体呈上升趋势，值得注意的是，2020年，下游客户受影响资金紧张，未及时向公司付款，导致应收规模占营业收入比上升至83.8%。2021年，应收规模占营业收入比下降至63.8%。公司一年以内的应收账款比例逐年提高，2019~2021年，一年以内的应收账款占比分别为90.3%、94.3%和95.9%，账龄结构较为健康。2）2013~1H22，公司存货规模逐年增加，主要系销售规模增长、战略采购备货库存及在产品等增加所致。1H22合同负债较年初增加126%；经营活动现金净流出6916万元。截至2022年二季度末，公司合同负债余额603万元，同比减少73%，主要系以前年度预收款项项目验收确认收入所致；较年初增加126%，主要系预收客户货款增加所致。2016~2019年，经营性现金流净额持续为负且不断扩大的主要原因是：1）随业务规模扩大，公司材料采购增多，在供应商信用期没有明显改善的情况下，现金支付较多；2）特种客户回款周期长。2020年，公司加强应收款管理后，客户端现金回款较多