航发控制研究报告：航空发动机控制系统龙头_行业高景气.docx

航发控制研究报告：航空发动机控制系统龙头_行业高景气1.航空发动机控制系统供应商优势尽显，定增项目成长空间广阔1.1背靠中国航发，三大业务板块协同发展中国航发动力控制股份有限公司（以下简称“航发控制”）原名南方摩托股份有限公司，2010年通过实施原南方宇航重大资产重组，置出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债，同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。2016年至今，中国航发拥有公司的实际控制权。公司是中国航发下属三个资本运作平台之一，国内唯一从事航空动力控制系统研制、生产、销售及服务的企业。背靠中国航发，享有政策支持和资源保障。公司控股股东为中国航空西安动力控制有限责任公司，其持有公司21.83%的股份；实际控制人是中国航空发动机集团有限公司（航发集团）。中国航发集团是我国航空发动机等的主要科研生产力量，业务包含航空发动机、辅助动力、燃气轮机、飞机和直升机传动系统，以及航空材料和其它先进材料的研发与制造。公司背靠中国航发特有的央企战略地位、品牌优势以及研发实力，公司享有政策支持和资源保障。目前公司主要有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务和非航产品及其他。从产业链上看，公司航空发动机控制系统及衍生产品业务、非航空产品及其他业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障等五大环节；国际合作业务以航空转包零部件生产制造为主，并积极拓展航空产品联合开发模式。非航业务主要涉及地面战车、弹用动力控制系统、汽车自动变速执行机构等产品，与公司航空发动机控制系统业务是技术同源、产业同根。从经营模式看，公司推动资源向发动机控制系统及衍生产品这一核心业务聚焦，立足军用、民用两大市场，坚持创新驱动，持续实施专项技术攻关，在航空发动机控制系统领域处于龙头地位。公司本部设在无锡，现在西安、贵阳、北京、长春等地区有4家全资子公司，分别是中国航发西安动力控制科技有限公司（以下简称“西控科技”）、中国航发贵州红林航空动力控制科技有限公司（以下简称“贵州红林”）、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司（以下简称“北京航科”）和中国航发长春控制科技有限公司（以下简称“长春控制”）。2020年，4家子公司营业收入的总和占公司总营业收入的98.06%，净利润的总和占母公司的101.61%。近5年，4家子公司的营业收入和净利润均呈现增长态势。1.2公司聚焦核心主业，经营效益持续增长公司营收增速扩大，净利润增速稳定，近5年业绩稳步增长。2020年面对疫情冲击和复杂外部形势，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品的研发制造，辅以国际合作业务和非航产品及其他业务，整体经营发展持续向好，实现营业收入34.99亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%，增速创十年新高。2021年三季度，公司营业收入增速明显提高，实现营业收入30.38亿元，同比增长24.62%，实现归母净利润3.98亿元，较2019年全年归母净利润（2.81亿元）更高。分产品来看，公司不断优化产业结构，核心主业航空发动机控制系统及衍生产品持续稳健增长，非航产品及其他业务表现亮眼。分地区来看，公司主要收入来自境内销售，受疫情影响，境内销售开始上升，境外销售逐步收窄。主业航空发动机控制系统产品需求旺盛，研制进入加速期。公司的三大业务板块中，航空发动机控制系统及衍生产品为主要业务板块，2015-2020年营业收入在公司总营业收入的80%左右。公司发动机及燃气轮机控制系统需求旺盛，产品研制整体进入“加速”阶段，收入规模稳健增长，2020年实现收入29.75亿元，同比增长17.31%，毛利率30.30%，同比提升5.05个百分点。公司航空发动机控制系统维修业务未来保持稳定增长。航空发动机控制系统寿命和维保频次与发动机一致，达到一定工作时数后需要修理、更换部件。目前公司维修业务收入不超过总营业收入的10%。随着航空发动机技术成熟度提升，产量和保有量持续增加，预计未来修理业务将维持相对稳定发展态势。国际合作业务受疫情影响，未来有望改善。受疫情影响，公司国际合作订单部分取消或延后，2020年国际合作业务实现收入2.16亿元，同比减少42.6%，毛利率19.88%，同比下降26.64个百分点，2021年上半年营业收入持续回落，未来随着国际卫生形势改善有望将恢复增长。非航产品及其他业务表现亮眼，产品结构持续优化。2021年上半年营业收入达年度目标的52.85%，约占总收入的10%，同比增长77%。主要是地面战车、弹用控制系统产品订单同比较大增加。毛利率和净利率创新高，盈利能力有望提升。2019年，公司毛利率出现拐点，毛利率和净利率开始稳步提高，盈利能力有望继续提升。2020年公司毛利率为29.04%，较上年同期提高3.22%，主要原因是航空发动机控