亿田智能研究报告：集成灶行业领航者.docx

亿田智能研究报告：集成灶行业领航者HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600909.html"\h1、集成灶行业领航者1.1发展历程：三次转型跨入集成灶行业，近二十载耕耘成就HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300894.html"\h领航地位三次转型跨入集成灶行业，近二十载耕耘成就领航地位。公司创始人孙伟勇和陈月华夫妻均为浙江嵊州人，嵊州历来有“中国厨具之都”美誉，1990年，技术出身并转战销售的陈月华和丈夫孙伟勇注册创办了“嵊县蒋镇阀门厂”，正式开启创业之路，此时公司主要生产台式灶具配件——减压阀。1993年，公司引入台式灶具生产线，完成从配件生产向整机生产的初次转型。1996年，嵌入式灶具兴起，台式灶具式微，公司二次转型，切入嵌入式厨具市场，并成立“万家发燃具有限公司”，主营烟灶及其零部件的代工制造和出口。1999年，万家发燃具有限公司更名为“绍兴市亿田电器有限公司”。2003年，因传统厨具市场差异化程度不高，竞争日趋激烈，同时集成灶市场方兴未艾，公司于当年跨入集成灶行业，并成立公司前身“浙江亿田电器有限公司”，开始销售“亿田”牌集成灶，完成从代工向创牌的第三次转型。2020年，公司实现营收7.2亿元，归母净利润0.9亿元，仅次于火星人和浙江美大，居二线梯队龙头地位，12月3日，公司登陆创业板，成为集成灶行业第三家上市公司。1.2主营业务：集成灶贡献主要营收及利润，培育品类稳健发展集成灶贡献主要营收及利润，新兴培育品类稳健发展。分产品看，公司主要销售品类包括集成灶、集成水槽、嵌入式烤箱/蒸箱、吸油烟机、燃气灶等，其中，集成灶是公司在售核心品类，近几年规模扩张较快，2016-2020年营收CAGR达26.5%，带动营收占比持续提升，至2020年已达90%，是公司营收和利润的主要贡献点；集成水槽等新兴品类是公司近几年积极培育的潜在增长点，2016-2019年，其营收规模从0.18亿元增长128%至0.41亿元，低基数下CAGR达31.6%，在品牌效应加持下，未来成长或可期；吸油烟机和燃气灶是公司传统在售产品，以出口ODM订单为主，合计营收从2016年的0.7亿元下降至2019年的0.2亿元，占比较小。从盈利能力看，集成灶业务毛利率持续提升，带动公司整体盈利能力上行。2016-2021H1，公司集成灶业务毛利率分别为44%、43%、40%、45%、46%、48%，2018年后，公司一方面通过推新优化产品结构，一方面通过对原有热门款式提价，双管齐下共同作用下，推动集成灶产品均价上行，同时叠加规模效应释放，集成灶毛利率水平止跌回升。2021H1在大宗原材料涨价环境下，公司通过产品结构优化，实现集成灶毛利率逆市提升，同比增加1.9个pct至48.4%。伴随集成灶营收占比的持续提升，公司整体毛利率亦同步上行，盈利能力不断增强。1.3股权结构：股权集中，激励充分，绑定建材KA龙头HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000785.html"\h公司股权集中，结构清晰，实际控制人为孙伟勇、陈月华和孙吉。截至2021H1，孙伟勇、陈月华和孙吉分别直接持有公司2.81%、3.06%和3%股权，通过亿田投资间接持有公司44.25%股权，三人共同构成实际控制人，其中，孙伟勇和陈月华系夫妻，孙吉为其子。亿旺投资和亿顺投资为公司员工持股平台，其中，陈月华通过亿旺投资间接持有公司1.03%股权，孙伟勇和孙吉通过亿顺投资间接持有公司1.8%和0.0375%股权。2018年，亿田投资通过股份转让方式分别引入居然之家和红星美凯龙作为战略投资者，二者分别直接持有公司3.37%、3.37%股权，作为国内知名的建材KA巨头，其加入有助于公司进一步开拓KA渠道，打开增量空间。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002508.html"\h公司股权激励力度大、考核期长（5年），有利于绑定核心团队利益和公司中长期可持续发展。2021年9月，公司启动首轮股权激励计划，向包括高管、核心管理人员、核心技术人员及其他需激励人员在内的85人授予145.95万股限制性股票，行权价格为30.01元/股，并预留25万股。值得一提的是，此次激励对象中，公司新进副总经理庞廷杰先生一人获授50万股，占授予总量比例达29.25%，享有较高的激励力度，庞廷杰先生此前曾任职于小天鹅（2001-2009年）和老板电器（2009-2021年），担任市场部经理、总经理、零售KA部长、零售销售总监等职，具有丰富的市场运营和渠道拓展经验，此次加盟有望增强公司在市场和渠道方面的开拓能力。此外，公司将考核期设置为5年，每年可