仙坛股份专题报告：深耕白羽肉鸡20余年_产能扩张助力二次腾飞.docx

仙坛股份专题报告：深耕白羽肉鸡20余年_产能扩张助力二次腾飞1.公司是国内产业链完备的大型白羽肉鸡加工企业公司成立于1997年，通过租赁鸡场、孵化场、饲料厂等开展业务；2001年成立烟台市仙坛饲养有限责任公司，标志着公司正式进入规模化标准化运营；2002年8月兴建种鸡场、孵化场各一处，公司养殖产业链逐步形成；2003年8月兴建种鸡场一处，公司养殖规模进一步扩大；2005年是公司快速发展的一年，3月兴建种鸡育雏一场，育雏能力8万套、4月和5月分别兴建5.6万套/3.8万套种鸡场各一处、6月新建年生产能力20万吨的饲料厂一处，全面实现了养殖环节的饲料自给自足、9月成立山东仙坛食品有限公司，标志着公司实现屠宰加工一体化生产；2007年9月4日正式更名为山东仙坛集团有限公司，标志着公司正式进行集团化管理；至此，集团下设种禽公司、饲料公司、肉鸡公司、仙坛食品公司等多个分公司，发展格局已经形成；2014年成立山东仙坛鸿食品有限公司，产业链进一步延伸至调理品板块；2015年，公司正式登陆A股资本市场。2020年，公司通过定增募集资金10.31亿元用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，为公司后续扩张打下基础。公司收入稳步增长，归母净利润周期波动特征明显。2011-2020十年间，公司收入18.50亿元增长至31.88亿元，CAGR+6.24%，呈现稳步增长趋势；归母净利润从1.98亿元增长至3.53亿元，CAGR+6.60%。可以看到，公司收入规模在持续、稳定的扩张，主要原因在于公司生产规模的持续扩大以及产业链的不断完善，而利润端周期波动特征明显，2012-2013年，行业景气度低迷，公司归母净利润同比分别下滑56.24%/45.13%，2016年，鸡价开始步入上行周期，公司表现亮眼，实现归母净利润2.46亿元，同比增长988.30%。2018-2019年，受行业高景气度影响，公司分别实现归母净利润4.02/10.01亿元，增长明显，2020年以来，受鸡价低迷影响，公司实现归母净利润3.53亿元，同比下滑64.77%。2021H1，公司实现营业收入14.45亿元，yoy-5.72%；实现归母净利润1.22亿元，yoy-56.22%。鸡产品是公司主要的收入和利润来源。公司深耕白羽肉鸡产业链，主要产品为鸡肉，包括分割冻鸡肉产品、冰鲜鸡肉产品及深加工调理品。2015-2020年，公司鸡产品始终是公司主要的收入和利润来源，收入占比维持在90%以上，毛利占比维持在80%左右。其次是商品代肉鸡，收入和毛利占比均维持在3%左右，其他业务占比相对较小。2021H1，公司实现营业收入14.45亿元，其中，鸡产品实现收入13.72亿元，占比94.89%，商品代肉鸡收入占比2.67%；实现毛利1.05亿元，其中，鸡产品实现毛利0.82亿元，占比77.45%，商品代肉鸡毛利占比3.73%。公司股权结构相对集中。2020年，公司通过定增募集资金10.31亿元用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目后，股权结构发生一定变化，第一大股东王寿纯持股比例从28.92%下降至23.37%，第二大股东曲立荣持股比例从26.40%下降至21.34%，两人合计持股比例从55.32%下降至44.71%。2.白羽肉鸡供给压力仍在，人均消费有望进一步提升2.1.预计2022年白羽肉鸡出栏量同比增长1.64%白羽肉鸡从祖代引种到商品代出栏耗时接近15个月。从白羽肉鸡生长周期来看，从祖代引种到商品代出栏共需经历祖代、父母代、商品代、出栏等4个阶段，全程耗时接近15个月，具体来看：祖代鸡从引种到产蛋需24周的时间，再经历40-44周产蛋45套左右后被淘汰；产蛋孵化3周后至父母代引种，父母代从引种到产蛋需24周的时间，再经历40-44周产蛋110只商品代后被淘汰；商品代从孵化到出栏屠宰共需9周的时间。总体来看，白羽肉鸡从祖代引种到商品代出栏屠宰耗时接近15个月的时间。2020年祖代鸡引种量为100.3万套，同比下滑17.79%。经中国畜牧业协会禽业分会测算，我国每年引进80万套祖代鸡即可满足国内需求。2011-2014年，我国祖代鸡引种量均维持在100万套以上，远超行业正常需求，传导至白羽肉鸡供过于求，价格持续低迷。2015年，受美国禽流感疫情爆发影响，祖代引种量直线下滑，2016-2017年，全球爆发禽流感，我国对引种国采取封关政策，2016年，我国引种量下滑至64万套，触及近年最低点。其后，我国祖代鸡引种量逐步向正常水平回归。2019年，国内爆发非洲猪瘟疫情，生猪产能大幅下滑，受此提振，我国祖代鸡引种量达到122万套，2020年，我国祖代鸡引种量同比下滑17.79%至100.3万套。2022年白羽肉鸡供给将增长1.64%。根据上述白羽肉鸡产能传导周期可以看到，祖代种鸡存栏是决定白羽肉鸡出栏量的核心因素