中天科技研究报告：海风、新能源双轮驱动_中天步入高景气通道.docx

中天科技研究报告：海风、新能源双轮驱动_中天步入高景气通道HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601377.html"\h1、四大业务：光纤光缆、电力传输、海洋和新能源等1.1、公司先后进入光通信、海洋线缆、电力电缆、新能源等领域HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600522.html"\h中天科技以光通信和电线电缆起家，逐步拓展到新能源领域，形成“光电网联”一体化的产业布局。公司深耕“精”“细”“制”“造”，在涉及的各个业务领域“精益求精”，均处于细分行业前列；追求“细节”完美，产品品质获得国内外客户的广泛认可；民营企业出身，具有灵活的“管理体制”；不断地“创新研发”、“技术改造”，产品推陈出新，收入规模不断扩大。中天科技凭借在光通信和电线电缆领域的快速增长，过去20年公司收入翻近150倍；展望未来，中天科技将继续深耕海洋和新能源领域，迎来新的增长驱动。公司的控股股东是中天科技集团，下属目前有四大业务。中天科技集团是中天科技的控股股东，于2003年正式成立，其直接持有中天科技接近23%股权。目前，中天科技下属业务，主要包括光通信、电力传输、海洋系列和新能源系列业务，此外亦经营PI薄膜、智能制造系统等业务。公司的海洋业务主要由中天科技海洋工程、中天科技海缆、中天科技海洋系统等公司经营；此外，集团旗下的上海源威(不在上市公司体内)亦负责海洋相关业务。新能源业务主要由中天光伏材料、中天光伏技术、中天储能等公司负责；此外，集团旗下的中天新兴材料亦经营储能相关业务。回溯历史，公司先后通过自有资金投资和外延并购等方式，进入光通信、海洋线缆&工程、电力线缆和新能源等细分领域。2011年之前，公司主要深耕光通信、电线电缆领域，开始涉足海洋光缆行业：公司2002年上市，募集资金投入光线光缆、海底光缆等项目；后收购上海铝线厂、成功研发高强度高导电率耐热的铝合金导线，深耕电线电缆行业；2009年定增，部分投入光纤光缆等行业，2010年收购中天科技精密，并于2011年再融资用于研发光棒等。2011年之后，公司开始大力发展海洋线缆&工程和新能源业务（包括光伏、储能等）：公司2011年进入新能源行业，先后投资设立中天光伏技术、中天光伏材料和中天储能等公司；2016年开始大举投资海洋业务，先后投资设立中天海洋系统、中天科技海洋工程等；2017年再融资用于储能、海洋相关业务；2018年，收购江东电子材料完善储能产业链布局，前期募投项目变更后的海工船建造项目交付。具体看公司的业务和下游客户，目前的主要业务包括光通信、电力传输、海洋系列和新能源系列，均是由不同的子公司负责。光通信方面，公司全产业链布局光棒、光纤和光缆，以及OPGW光缆、ADSS光缆和ODN等，其中，光棒业务主要由中天科技精密负责，光纤产品主要涉及中天科技光纤、江东科技等，光缆主要由公司本部、广东中天科技、中天科技沈阳等负责。电力传输方面，公司主要生产导线、电缆和金具，其中导线主要由上海中天铝线负责，金具主要涉及江东金具设备等。海洋方面，公司主要布局海缆和海工，海缆主要由中天科技海缆负责，海工主要涉及中天科技集团海洋工程等。新能源方面，业务包括光伏、储能和铜箔；其中光伏领域，除光伏组价外，其他产业链产品和服务均可提供，主要由中天光伏技术和中天光伏材料等负责；储能方面，公司全产业链布局，主要由中天科技储能负责。1.2、海洋和新能源业务收入贡献增加，光通信和电力线缆占比下降自2002年上市以来，公司不断地横向行业间拓展、纵向产业链延伸，驱动收入和归母净利润复合增速分别达到30%、25%。具体来看，公司营收从2002年的4亿元升至2020年的441亿元，归母净利润从2002年的0.4亿元升至2020年的23亿元。盈利能力方面，由于公司拓展低毛利率的商业贸易等业务，叠加光通信业务的毛利率下滑，拖累公司的综合毛利率和净利率近几年来有所下滑，2020年分别为13.27%、5.38%。费用率方面，公司经营的规模效应显著，销售费用率和管理费用率持续下降，研发费用率相对保持稳定、2020年约为2.76%。从业务构成来看，剔除毛利率较低的商业贸易业务，公司的收入和毛利主要来自于电力传输、光通信业务，海洋和新能源业务的占比快速提升。从收入来看，2020年，公司的电力传输、光通信业务、海洋和新能源业务收入分别达到100亿元、81亿元、47亿元、15亿元，合计占总收入（剔除商业贸易）比重接近90%；海洋和新能源业务的收入占比逐步提升。从毛利率和毛利来看，海洋业务的毛利率远高于光通信和电力传输业务，2020年海洋和新能源业务的毛利率分别约为43%、8%，光通信和电力传输业务的毛利率在24%、14%左右；由于海洋业务毛利率较高，