保隆科技专题报告：精耕TPMS细分赛道_新业务培育不断突破.docx

保隆科技专题报告：精耕TPMS细分赛道_新业务培育不断突破1.极致精耕细分赛道，不断培育新业务1.1.深耕细分赛道二十余年，产能产地分布全球保隆科技立足于汽车行业，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、传感器和高级辅助驾驶系统（ADAS）、空气悬架系统零部件（含空气弹簧、电子减振器、相关传感器等）、汽车金属管件（含排气系统管件、汽车结构件、EGR管件）、气门嘴、平衡块等产品。公司在细分领域的技术研发能力行业领先，在细分行业赛道中全球排名前列。公司获得福特汽车Q1认证，并多次获得通用汽车全球供应商优秀质量奖。1.1.1.公司成立二十余年，始终精耕零部件细分赛道1997年5月，公司前身保隆有限于上海成立。1999年，公司在松江建立第一个生产基地。随后公司持续扩大生产，2006年在安徽宁国建立生产基地；2014年在武汉设立研发中心；同年，设立上海卡适堡，定位境内汽车零部件售后市场销售。公司不断开拓海外市场，2005年收购美国DILL公司，负责在北美销售公司生产的车轮气门嘴；2019年，保隆与霍富集团成立合资公司保富电子；同年，保隆与德国沙士基达液压成立合资公司，收购奥地利MMS。1.1.2.保隆科技全球布局，主要生产基地产能丰富保隆科技在全球范围内积极布局，目前已在中国、美国、匈牙利、德国等地建立6个生产基地，产能充分。公司在中国和德国设有研发中心，在中国、美国、德国、波兰、日本等地设有销售分支机构，致力于为全球客户带来更好的产品和服务。公司现有6个生产基地，1个生产基地在建。公司在欧洲有3个生产基地，分别位于匈牙利、德国、奥地利；在美国有1个生产基地；在中国有2个生产基地，分别位于上海和宁国，1个在建生产基地位于合肥。2017年，公司与合肥经济技术开发区签订投资协议，拟在合肥经开区内投资基地项目，投资总额10.1亿。项目一期计划投资3.9亿，主要用于汽车胎压监测系统（TPMS）、车用传感器、360度环视系统的研发、制造、销售，目前已投产。项目二期计划投资6.2亿元，将用于建设区域总部，汽车轻量化研发中心及生产基地，智能减震器研发中心。1.2.股权结构稳定，建立合资公司开拓国际市场公司属于典型的民营企业，决策体系相对灵活快速。公司实际控制人为陈洪凌、张祖秋、宋瑾，分别持有公司22.29%、11.84%、1.7%的股权。其中；陈洪凌、宋瑾为夫妻关系；陈洪凌、张祖秋是大学同学，共同创业奋斗二十多年，对公司发展战略及定位高度一致。目前陈洪凌任公司董事长，张祖秋任公司副董事长、总经理，形成了陈洪凌侧重公司战略管理、张祖秋侧重公司经营管理的分工格局。公司拥有13家全资子公司及11家控股子公司，还将继续整合收购海外公司，积极开拓国际市场。公司自2005年收购美国DILL以来，持续开拓国际市场，近年来陆续收购德国PEX、奥地利MMS等外资公司业务，为海内外客户提供优质产品与服务。1.3.拓展智能化与轻量化产品，下游客户优质公司自成立以来不断拓展业务，目前在排气系统管件、气门嘴、平衡块等传统业务方面处于领先地位。近年来受汽车行业不景气影响，整车企业的降本压力进一步向配套零部件企业传递，传统零部件利润率有所降低。随着技术进步以及环保政策的提出，汽车产业逐渐向新能源及智能化方向发展，为零部件细分领域市场创造了新的成长空间。公司积极布局智能化、轻量化方向产品线，从零部件企业向总成系统供应商发展。公司在零部件领域精耕多年，积累了优质的客户资源，有利于新产品的市场开拓。公司的客户以整车企业、一级供应商以及售后市场为主。在整车企业方面，公司不仅与上汽、东风、长安、一汽、吉利、长城、奇瑞和比亚迪等国内车企有业务往来，还与大众、奥迪、宝马、奔驰等全球知名整车企业合作，公司还与电动车龙头企业特斯拉、小鹏、蔚来、理想等建立了业务关系。公司与全球大型一级供应商如佛吉亚、天纳克、延锋、麦格纳、大陆等建立了长期供货关系；在售后市场方面，公司向欧美知名售后市场流通商如DiscountTire、TireKingdom等供应产品。1.4.营业收入与归母净利润呈增长趋势，盈利能力稳定近5年公司营业收入与归母净利润保持增长趋势，销售毛利率始终保持30%以上，盈利能力稳定。2.内生+外延双管齐下，打造TPMS国内龙头近5年来，公司销售毛利率总体有所下降，但始终维持在30%以上，2020年销售毛利率达31.88%。1.5.传统业务市占率位于前列，TPMS业务占比不断提升经过多年的发展，公司早在2015年左右就成为全球尾管、气门嘴等领域领先的生产企业，市场占有率处于细分市场前列。过去五年内，公司TPMS业务快速发展，逐渐成为支柱业务。2016年公司支柱业务为汽车金属件和气门嘴，分别占营业收入的40%与28%，TPMS业务仅占营业收入的