穿越经济衰退迷雾医药行业09年投资策略.pdf

2008年12月19日医药中金公司研究部穿越经济衰退迷雾分析员：孙亮[e-mail]联系人：周峰[e-mail]医药行业2009年投资策略(8621)58796226投资要点:◆经济衰退中的避风港。在本轮全球金融风暴和经济衰退过程中医疗健康产业表现出良好的防御性成为投资者的避风港。考察上世纪50年代以来美国医疗健康产业发展收入增长和盈利能力均有稳定表现。国内医药板块企业良莠不齐盈利波动较大但是我们覆盖的A股重点企业ROE水平体现出相当不错的稳定性。在刚性需求和医保扩容支持下国内医药行业仍然维持上升趋势。◆A股医药估值回归合理区间。经受金融危机和经济衰退影响全球主要市场医药估值大幅下降达到近25年来的低点。A股医药指数自年初以来下降34%估值泡沫得到消除。经历一年调整A股医药板块前推12个月动态市盈率从年初50x回调到25x附近落入合理区间。板块估值分化较为明显优质公司2009年的动态市盈率普遍在25x-30x之间部分二线企业在20x左右。◆防御配置为主坚持长期投资。在特殊的宏观形势和改革背景下医药板块同时具备防御和成长性目前板块估值较为合理短期绝对收益空间有限但仍然可作为相对收益品种建议进行防御性配置。架构成熟、发展持续的优质公司仍然是最佳选择他们短期体现防御价值中长期可作为战略品种；随着估值分化部分市盈率偏低但业绩增长有保障的公司值得阶段性关注。◆医保扩容助推医药行业发展。医疗保障体系建设是新医改的关键内容之一初步目标是2010年完成基本覆盖保障人人享有基本医疗。类似于上世纪60、70年代的美国未来十年是中国扩大医保覆盖和完善法规制度的关键时期医疗卫生投入将会有快速增长推动医疗消费需求和医药用品产业发展。◆医药卫生市场因“改”而“变”。新医改是个长期过程将对医药卫生行业发展产生多层次影响对药品消费、基础医疗器械、生物制品和诊断用品等都有促进作用。医药工业面临两个发展路径选择。一方面基本药物制度将使药品消费渠道下沉推动低端用药市场整合给大型综合制药企业带来规模化扩张机会。另外一方面高端专科用药和核心医院市场的地位将越来越突出面临进口替代、医保支付等发展机遇很多体制灵活、重视创新的中小企业将在特殊专科药领域建立蓝海战略是未来几年最值得看好的发展领域。医药商业单向整合逐渐提速。基本药物统一配送将引发农村和城市卫生中心等低端用药市场渠道的被动整合医药商业的集中度提升将逐渐加速。商业整合基本遵循“以大吃小以强吃弱”的单向路径先经过3年左右的区域整合然后进入大规模的跨地域并购。全球医药市场变局带来外包机遇。全球化竞争和经济危机加速国际大药厂业务流程外包进程国内药厂软硬件设施不断完善将逐渐进入大药厂的合同研发和制造链条获取产业转移机遇。◆自下而上选择公司考虑医药股普遍市值较小而且流动性不足我们建议投资者进行组合投资：稳健型组合推荐“恒瑞医药、国药股份、云南白药、海正药业”他们主要是一些体系成熟、具